قالت كاثرين مان، صانعة السياسة في بنك إنجلترا، إن «خطوة ناشطة» قد تكون مطلوبة إذا تحولت توقعات التضخم والنتائج المحققة بطريقة غير مواتية لمسار التضخم الأساسي، وذلك وفقاً لنص خطاب نُشر مسبقاً قبيل فعالية تستضيفها «ناتيكسيس». وجادلت بأن مثل هذا الإجراء قد يساعد في إعادة توجيه التوقعات والتضخم نحو هدف 2%، وأضافت أنها ستولي وزناً خاصاً للبيانات في النصف الثاني من العام. وفي يونيو، رأت أن مخاطر صعود التضخم أكبر من مخاطر تراجع النشاط.
وأضافت مان أيضاً أنه في يونيو كانت ضغوط التضخم المرتبطة بالتكاليف تُقابَل بتشدد مالي محلي التوجه. كما أشارت إلى أن مؤشرات سوق العمل المفصلة حسب القطاعات بدت في بعض المجالات أقل ضعفاً مما يوحي به معدل البطالة الإجمالي. وقد حصل خطابها على تقييم 8.2/10 على مؤشر FXS Speechtracker، مقارنة بمتوسط تاريخي يبلغ 7.2/10، ما يشير إلى رسالة سياسية أقوى من المتوسط.
البنك يثبت موقفه وسط ضغوط تضخمية مستمرة
نرى إشارة واضحة إلى أن بنك إنجلترا يميل إلى تمديد فترة الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. إن الإشارة إلى «خطوة ناشطة» تعني أنه إذا جاءت بيانات التضخم المقبلة سلبية، فإن رفع الفائدة يظل احتمالاً قائماً. وهذا يعني أنه ينبغي الحذر من تسعير أي خفض للفائدة خلال ما تبقى من عام 2026.
ويتأكد هذا المنظور المتشدد من بيانات حديثة تُظهر استمرار تضخم الخدمات في المملكة المتحدة عند مستوى مرتفع يبلغ 4.5%، وهو أعلى بكثير من التضخم العام وفق مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) البالغ 2.4%. ويُظهر هذا الثبات في مقياس محلي رئيسي للأسعار أن الضغوط الأساسية لم تُحتوَ بعد. وبناءً على ذلك، نتوقع أن ترغب لجنة السياسة النقدية في رؤية عدة أشهر من التحسن قبل النظر في أي تيسير.
وعلاوة على ذلك، تدعم أحدث بيانات سوق العمل هذا الموقف الحذر. فبينما ارتفع معدل البطالة الرئيسي مؤخراً بشكل طفيف إلى 4.5%، ظل نمو الأجور مرتفعاً عند 5.1%، ما يشير إلى استمرار الضيق وقوة التفاوض في قطاعات رئيسية. وتُعد اتفاقات الأجور القوية محركاً أساسياً لتضخم قطاع الخدمات الذي يراقبه البنك عن كثب.
وتُذكّر هذه الأوضاع بمنتصف العقد الأول من الألفية، حين أبقى البنك أسعار الفائدة ثابتة لفترة مطولة لضمان ترسّخ توقعات التضخم بالكامل بعد موجة من ضغوط الأسعار. وتشير التجربة التاريخية إلى أن البنوك المركزية تميل إلى تغليب جانب الحذر عقب صدمة تضخمية كبيرة. ومن المتوقع أن نرى قدراً مماثلاً من الصبر الآن، لا سيما مع دخولنا النصف الثاني من العام.
تداعيات ذلك على أسواق العملات وأسعار الفائدة
في ضوء هذه الرؤية، نعتقد أن المراكز الطويلة على الجنيه الإسترليني مقابل العملات التي تديرها بنوك مركزية أكثر ميلاً للتيسير تُعد جذابة. فاحتمال بقاء أسعار الفائدة في المملكة المتحدة أعلى لفترة أطول يخلق فارق عائد إيجابياً. ونرى فرصاً في عقود العملات الآجلة والخيارات التي تراهن على قوة الإسترليني حتى نهاية الربع الثالث.
كما يتعين علينا تعديل مراكزنا في مشتقات أسعار الفائدة في المملكة المتحدة، مثل عقود «سونيا» الآجلة (SONIA futures). ويعني ذلك خفض التعرض للرهانات على خفض وشيك للفائدة والنظر في مراكز تستفيد من بقاء الفائدة عند المستويات الحالية أو قربها. ويشير التركيز المتزايد على بيانات النصف الثاني إلى أن التقلبات في هذه الأسواق مرشحة للارتفاع حول إصدارات البيانات الرئيسية خلال الأسابيع المقبلة.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
