يتوقع بنك «آي إن جي» أن يُبقي البنك المركزي التركي (CBRT) سعر الفائدة عند 37% دون تغيير خلال اجتماع لجنة السياسة النقدية، في إشارة إلى استمرار التشدد النقدي مع الحفاظ على مساحة للمناورة. وقد ترافق التشديد الاحترازي الكلي الأخير، المطبق عبر خفض حدود نمو الإقراض، مع انحسار الطلب الاستهلاكي على النقد الأجنبي، ما تزامن مع استقرار أوضاع سوق الصرف ودعم الليرة التركية (TRY). كما يشير البنك إلى أن مسار خفض التضخم أثبت صعوبته في الأشهر الأخيرة، إلى جانب جهود البنك المركزي للحفاظ على الاستقرار في سوق العملات.
وعلى المدى الأبعد، يحذّر «آي إن جي» من أن اتساع عجز الحساب الجاري بات قيداً متزايداً على إطار السياسة في تركيا وعامل مخاطر لتوقعات الليرة. وفيما توصف احتياطيات النقد الأجنبي بأنها مرتفعة ومع تراجع شروط العائد (Carry)، فإن الخلفية العامة دعمت حتى الآن التموضع في أسواق الدول الناشئة. وفي ضوء هذا المزيج، يتوقع «آي إن جي» وصول USD/TRY إلى 53.00 بنهاية العام.
الاستقرار قصير الأجل يدعم استراتيجيات التقلب
نرى أن البنك المركزي التركي سيحافظ على سعر الفائدة عند 37%، ما يُفترض أن يبقي الليرة مستقرة نسبياً على المدى القريب. هذا الموقف المتشدد، إلى جانب ارتفاع صافي احتياطيات النقد الأجنبي مؤخراً إلى أعلى مستوى في عدة سنوات عند نحو 55 مليار دولار، يمنح البنك قدرة على إدارة التقلبات. وتبدو بيئة كهذه داعمة لجاذبية العائد المرتفع على الليرة لصفقات العائد (Carry) خلال الأسابيع المقبلة.
وعلى المدى القريب، نرى أن بيع تقلبات USD/TRY قصيرة الأجل يُعد استراتيجية قابلة للتنفيذ، وربما عبر بيع إستراتيجيات «سترادل» قصيرة الأجل. إن التزام البنك المركزي بالاستقرار وجاذبية فارق أسعار الفائدة يشيران إلى محدودية التحركات السعرية. ويتيح ذلك للمتداولين تحصيل علاوات الخيارات التي يُرجح أن تنتهي دون قيمة في سوق تتحرك ضمن نطاق.
تصاعد الحذر بشأن آفاق الليرة على المدى الأطول
لكننا أصبحنا أكثر حذراً عند النظر إلى المدى الأبعد، إذ تتراكم مخاطر أساسية تحت السطح. فقد اتسع عجز الحساب الجاري مؤخراً إلى 7.2 مليار دولار في أبريل، في إشارة واضحة إلى ضغوط اقتصادية كامنة ستنعكس في نهاية المطاف على العملة. ويعزز هذا الضعف الهيكلي الرؤية بأن USD/TRY قد يصل إلى 53.00 بنهاية العام من مستواه الحالي قرب 42.50.
وللاستعداد لهذا الانخفاض المتوقع، نقوم بالتموضع عبر أدوات أطول أجلاً. ويساعد شراء عقود آجلة (Forward) على USD/TRY لآجال متأخرة من العام في تثبيت سعر قبل التراجع المرتقب. كما نشتري خيارات شراء (Call) طويلة الأجل على USD/TRY للاستفادة من هبوط كبير في الليرة مع تحديد خسائرنا المحتملة.
وتعزز صورة التضخم هذه الرؤية المزدوجة، إذ تُظهر أحدث البيانات أن التضخم لا يزال مرتفعاً عند 65% رغم تراجعه عن ذروته. تاريخياً، غالباً ما أعقبت فترات الاستقرار المدفوعة بالسياسات في تركيا عمليات خفض حادة لقيمة العملة عندما تعود الأساسيات لفرض نفسها. ونرى أن الاستراتيجية الأكثر حصافة هي تحقيق عائد «الكاري» الآن مع التحوط لاحقاً من ضعف الليرة.
