قالت جين فولي من «رابوبنك» إن تقارير «نيكاي» تشير إلى أن بنك اليابان سيرفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه المقبل، بما يتماشى مع توقعات السوق، مع بحث خيار التوقف المؤقت عن تقليص برنامج شراء السندات الحكومية اليابانية (JGB) اعتباراً من أبريل 2027. وكان البنك قد أشار إلى أن حيازاته من سندات JGB ستنخفض بنحو 16% إلى 17% بحلول ذلك الوقت نتيجة سياسة التقليص، وذكرت الصحيفة أن صانعي السياسات قد يدرسون وقف التخفيضات عند هذا المستوى. وتشمل الخلفية مخاوف في سوق السندات الحكومية اليابانية من أن بنك اليابان يتأخر عن منحنى التضخم، إضافة إلى مخاطر أن يؤدي التحفيز المالي إلى زيادة المعروض من السندات.
وقد يساهم استقرار أكبر في سوق سندات JGB في خفض نوبات تقلب الين الياباني، لا سيما إذا منح التوقف المؤقت في التقليص السوق مزيداً من الوقت للوصول إلى التوازن، شريطة ألا يرتفع المعروض بشكل حاد. وقالت فولي إنه إذا تم إيقاف التقليص مؤقتاً، فقد يعتمد دعم الين بشكل أكبر على التوجيهات بشأن تسريع وتيرة رفع الفائدة في اجتماع يونيو، رغم أن رياحاً معاكسة للنمو مرتبطة بحرب إيران قد تقيد هذا المسار. وتتوقع «رابوبنك» على مدى ثلاثة أشهر وصول زوج الدولار/الين إلى 158، استناداً إلى مزيد من زيادات الفائدة من بنك اليابان خلال هذا العام.
الأسواق تتوقع رفع فائدة بنك اليابان وتوجيهات للسياسة
تتهيأ الأسواق لاجتماع السياسة النقدية المقبل لبنك اليابان، مع تقارير حديثة تشير بقوة إلى اقتراب رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. وتسعّر مقايضات المؤشر الليلي حالياً احتمالاً بنسبة 85% لهذه الخطوة، ما يعني أن الرفع بحد ذاته بات متوقعاً إلى حد كبير. وسيتركز الاهتمام الحقيقي على التوجيهات المستقبلية للبنك وأي إشارات جديدة للسياسة.
ومن الاعتبارات الجديدة طرح فكرة أن بنك اليابان قد يوقف خفض حيازاته من السندات الحكومية اعتباراً من أبريل 2027. ويهدف هذا الإجراء إلى تعزيز استقرار سوق سندات JGB، بما يقلل احتمالات التحركات الحادة وغير المتوقعة في الين. وقد شهدنا بالفعل تراجع التقلبات الضمنية لشهر واحد على زوج الدولار/الين إلى ما دون 8.0% صباح اليوم على وقع هذه الأخبار.
تداعيات تقلبات الين ومسار السياسة النقدية
من خلال الإشارة إلى توقف مؤقت في تقليص السندات، قد يحتاج بنك اليابان إلى الاعتماد بشكل أكبر على رفع أسعار الفائدة لدعم الين. إلا أن الصراع المستمر في إيران، الذي أبقى خام برنت فوق 110 دولارات للبرميل خلال الشهر الماضي، يمثل رياحاً معاكسة كبيرة للنمو الاقتصادي. وهذا يجعل من الصعب على البنك المركزي الالتزام بدورة تشديد قوية.
وقد شهدنا هذا السيناريو من قبل، إذ نتذكر تذبذب الأسواق خلال التفكيك البطيء لسياسة التحكم في منحنى العائد في عامي 2023 و2024. ويرجح أن بنك اليابان يحاول تجنب تكرار ذلك التقلب عبر توضيح نواياه بوقت كافٍ. وهو ما يشير إلى تفضيل التحولات التدريجية والمعلنة بوضوح في السياسة.
وخلال الأسابيع المقبلة، يرسم ذلك صورة معقدة تتمثل في أن المسار الأقل مقاومة لزوج الدولار/الين لا يزال صعودياً، ولكن مع تقلبات متوقعة أقل. وهذا يرجح استراتيجيات تستفيد من صعود تدريجي ومستقر بدلاً من اختراق حاد. ويظل توقعنا لزوج الدولار/الين عند 158 خلال ثلاثة أشهر قائماً، لكننا نعتقد الآن أن الطريق إلى ذلك سيكون أكثر انتظاماً.
