تمت مراجعة الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو في الربع الأول إلى انكماش بنسبة -0.2% على أساس فصلي، ويُعزى ذلك إلى حد كبير إلى أيرلندا، حيث خُفّض نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى -12.1% على أساس فصلي. وباستثناء أيرلندا، بلغ النمو 0.3% على أساس فصلي، بالتوازي مع قراءات أقوى لمؤشر مديري المشتريات (PMI) وبيانات صناعية فرنسية أكثر متانة، ما حوّل التركيز بعيداً عن تباطؤ واسع النطاق. وبينما لا يزال ضعف المعنويات متركزاً في ألمانيا وفرنسا، اتجهت أحدث البيانات الفعلية الفرنسية نحو مسار أكثر دعماً.
في فرنسا، تراجعت مخاطر تسجيل انكماش ربع سنوي ثانٍ على التوالي للناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني. وعلى صعيد الأسعار، سجل التضخم العام 3.2% على أساس سنوي في مايو، فيما بلغ التضخم الأساسي 2.5% على أساس سنوي. وتشير التوقعات إلى ذروات في مطلع 2027، مع توقع وصول التضخم العام إلى نحو 3.8% على أساس سنوي والتضخم الأساسي إلى نحو 2.8% على أساس سنوي.
سوء تفسير نمو منطقة اليورو ومتانته
نعتقد أن السوق يسيء تفسير التقرير الأخير السلبي للناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو. فقد تراجع الرقم الرئيسي تقريباً بالكامل بسبب مراجعة متقلبة ولمرة واحدة في أيرلندا، وهذا «الضجيج» الإحصائي يحجب الاستقرار الكامن في الاقتصاد الأوروبي الأوسع. وباستبعاد أيرلندا، حققت منطقة اليورو نمواً فعلياً، ما يشير إلى أن السردية القائلة بتفاقم التباطؤ ليست في محلها.
وتدعم أحدث المؤشرات الاقتصادية رؤية أكثر تفاؤلاً مما يوحي به رقم الناتج المحلي الإجمالي. فعلى سبيل المثال، جاء مؤشر S&P Global المركب لمديري المشتريات في منطقة اليورو لشهر مايو عند 52.6، وهو ضمن نطاق التوسع بوضوح ويدل على أقوى نمو للقطاع الخاص منذ عام. ويتماشى ذلك مع بيانات صناعية أقوى صادرة من فرنسا، ما يقلص احتمالات حدوث ركود تقني هناك ويعكس متانة اقتصادية.
تداعيات سوق أسعار الفائدة والاستراتيجية
هذا التباين بين البيانات يخلق فرصة في أسواق أسعار الفائدة قبيل الاجتماع المقبل للبنك المركزي الأوروبي. ويبدو أن التسعير الحالي في السوق يمنح احتمالاً أقل لرفع أسعار الفائدة مستقبلاً بسبب مخاوف الركود، وهو ما نعدّه غير مبرر. ومع إظهار أحدث التقديرات الأولية من «يوروستات» ثبات التضخم عند 3.3% في مايو، سيبقى تركيز المركزي الأوروبي منصباً على كبح ضغوط الأسعار.
وتُظهر توقعاتنا أن التضخم لن يبلغ ذروته قبل مطلع 2027، ما يعني أن مهمة البنك المركزي لم تنته بعد. إن هذا الميل التاريخي لاستمرار التضخم، كما شوهد في فترات ما بعد الأزمات السابقة، يوحي بأن المركزي الأوروبي سيحتاج إلى الحفاظ على موقف متشدد لفترة أطول مما يتوقعه كثيرون. وبناءً عليه، تبدو أسواق المشتقات وكأنها تقلل من تسعير المسار المستقبلي لأسعار الفائدة الأوروبية.
وبناءً على هذه الرؤية، نرى قيمة في اتخاذ مراكز تستفيد من ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل فوق ما تتوقعه السوق حالياً. وتبدو الخيارات التي تحقق مكاسب من صعود «يورايبور» أو صفقات المقايضة التي تراهن ضد أي تحول تيسيري من جانب البنك المركزي الأوروبي خلال الأسابيع المقبلة جذابة. ونتوقع إعادة تسعير لتوقعات أسعار الفائدة مع تجاوز السوق لتشوهات الناتج المحلي الإجمالي الأيرلندي والتركيز على البيانات الأساسية الأكثر متانة.
