قال الاقتصاديان في «آي إن جي» بيتر فيروفاتش وزولتán هوموليا إن الفورنت المجري (HUF) ارتفع بقوة، وإن الأسواق باتت تسعّر المجر الآن على نحو أقرب إلى اقتصاد شبه تابع لمنطقة اليورو. ويتوقعان أن يميل صانعو السياسات إلى تفضيل استقرار سعر الصرف بدلاً من تشجيع مزيد من مكاسب الفورنت، مع توجيه زوج اليورو/الفورنت (EUR/HUF) نحو نطاق قيمة عادلة مُقدّر بين 360 و370.
ووصف الاقتصاديان هذه الحركة بأنها سريعة بالنسبة لاقتصاد موجّه للتصدير، مشيرين إلى أن الفورنت تعزّز بنسبة 11%–12% منذ منتصف مارس. وعلى مدار العامين الماضيين ارتفع بنحو 15%، وهو إيقاع قالا إنه قد يتجاوز معايير تقلبات آلية سعر الصرف الأوروبية ERM II، وأضافا أن الفاعلين الاقتصاديين المحليين لم يكونوا مستعدين لمثل هذا التحول بعد سنوات من التراجع. كما لفتا إلى عواقب سلبية محتملة من استمرار الارتفاع الحقيقي، معتبرين أن ذلك يزيد من احتمال سعي البنك المركزي والحكومة إلى الحد من مزيد من القوة عبر مسار أكثر استقراراً لسعر الصرف.
قوة الفورنت تبدو مبالغاً فيها؛ وصانعو السياسات مرجّح أن يسعوا للاستقرار
نظراً للارتفاع الحاد للفورنت بنسبة 15% خلال العامين الماضيين، نعتقد أن قوته باتت الآن مبالغاً فيها. لقد غيّر المستثمرون نظرتهم، وتعاملوا مع المجر تقريباً كاقتصاد تابع لمنطقة اليورو، ما دفع زوج EUR/HUF إلى ما دون 360. وتمثل هذه الحركة السريعة صدمة كبيرة لهيكل اقتصادي موجّه للتصدير لم يكن مهيأً لمثل هذا الانعكاس.
نتوقع أن يتحرك صانعو السياسات لضمان الاستقرار بدلاً من السماح بمزيد من مكاسب الفورنت، مرجّحين توجيه سعر الصرف نحو نطاق قيمة عادلة بين 360 و370. وتدعم البيانات الأخيرة هذا الرأي، إذ أظهرت أرقام نمو الصادرات في أبريل بوادر تباطؤ، وهو ما قد يكون مؤشراً مبكراً على الأثر السلبي لقوة العملة. علاوة على ذلك، عبّرت تعليقات لمسؤولي البنك المركزي في أواخر مايو بالفعل عن قدر من عدم الارتياح تجاه وتيرة الارتفاع.
استراتيجيات الاستثمار وآفاق السياسة وسط تقلبات سعر الصرف
يوحي هذا التوقع لاستقرار مُدار بأن التقلب الضمني في سوق خيارات EUR/HUF مرجّح أن يتراجع عن مستوياته الحالية. وعليه، قد يكون بيع التقلب عبر استراتيجيات مثل «السترنغل القصير» (short strangles) مجدياً خلال الأسابيع المقبلة. ونحن نتموضع لمرحلة تصبح فيها التحركات الحادة أقل تكراراً مع قيام البنك المركزي بالإشارة بشكل غير مباشر إلى تفضيله.
وباعتبار نطاق 360–370 هدفاً، نرى أن أي هبوط في EUR/HUF دون 360 يشكّل فرصة لبناء مراكز شراء. ويعد شراء فروق خيارات الشراء على EUR/HUF (call spreads) طريقة محدودة المخاطر للتموضع لاحتمال ارتداد الزوج إلى هذه المنطقة التي تُعدّ قيمة عادلة مُدركة. تاريخياً، نجح البنك المركزي في استخدام التدخلات اللفظية لوضع «أرضية» لزوج العملة بعد فترات من القوة المفرطة.
وتتعزز إمكانية اتخاذ إجراء على مستوى السياسة مع تباطؤ التضخم، الذي سجل أدنى مستوى في عامين عند 3.4% في تقرير مايو. وهذا يمنح البنك المركزي مرونة أكبر للنظر في خفض أسعار الفائدة مستقبلاً إذا لزم الأمر لكبح قوة الفورنت. ومن شأن مثل هذه الخطوة أن تضيف مزيداً من الضغط الصعودي على سعر EUR/HUF.
