أدت بيانات الوظائف الأميركية الأقوى من المتوقع، والمراجعات التصاعدية لأشهر سابقة، وارتفاع أسعار النفط الخام إلى تحويل تسعير الأسواق بعيداً عن توقعات تيسير مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 2026. وتشير بيانات Bloomberg WIRP إلى شبه تأكد من تثبيت الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في يونيو، فيما تراجع احتمال أي خفض في 2026 مع ارتفاع تكاليف الطاقة عقب الحرب بين الولايات المتحدة وإيران.
ويعكس تسعير السوق حالياً احتمالاً بنسبة 40% لرفع الفائدة بحلول ديسمبر 2026. وتشير التوقعات إلى تثبيت ممتد للسياسة النقدية طوال 2026، على أن يستأنف التيسير في 2027 عبر خفضين للفائدة في أواخر الربع الثاني 2027 وأواخر الربع الرابع 2027.
إعادة ضبط توقعات الفائدة وسط قوة بيانات الوظائف واستمرار التضخم
نعتقد أن تقرير الوظائف القوي لشهر مايو، الذي أضاف 275 ألف وظيفة وخفّض معدل البطالة إلى 3.8%، أعاد ضبط توقعات الفائدة بصورة جوهرية. ومع استمرار مخاوف التضخم في ظل تماسك خام غرب تكساس الوسيط (WTI) قرب 95 دولاراً للبرميل، تلاشى عملياً مبرر أي خفض للفائدة هذا العام. وقد تحول تركيزنا بالكامل من التيسير إلى تثبيت مطول.
ورد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بتصريحات تميل إلى التشدد بشكل متزايد، ما يعزز سردية «مستويات أعلى لمدة أطول». وقد بدأ السوق بتسعير ذلك، إذ تُظهر أداة CME FedWatch شبه يقين بتثبيت الفائدة في اجتماع يونيو المرتقب. والأهم أنها تشير إلى احتمال كبير نسبته 40% لرفع الفائدة بحلول ديسمبر 2026.
استراتيجيات المحافظ وتوقعات السياسة
بالنسبة لنا، تشير هذه البيئة إلى أن المتداولين ينبغي أن يستعدوا لزيادة التقلبات في الأصول الحساسة للفائدة. ولم يعد الجدل يدور حول توقيت التخفيضات، بل حول ما إذا كانت الخطوة التالية رفعاً للفائدة، ما يخلق حالة كبيرة من عدم اليقين. ويمكن النظر في استراتيجيات تستفيد من ذلك، مثل شراء استراتيجيات «السترادل» أو «السترنغل» على صناديق المؤشرات المتداولة لسندات الخزانة الأميركية.
نعيد تموضع المحافظ لتعكس فترة مطولة من السياسة التقييدية حتى نهاية العام. ويشمل ذلك البحث عن أدوات خيارات تراهن على ارتفاع العوائد، مثل شراء عقود «بوت» على عقود الخزانة الأميركية الآجلة طويلة الأجل. كما يُرجح أن يقود ذلك إلى قوة الدولار الأميركي، ما يجعل اتخاذ مراكز طويلة في خيارات شراء الدولار (دولار-كول) مقابل عملات رئيسية أخرى رهانا جذاباً.
وتذكرنا هذه الحالة بدورات سابقة ثبت فيها أن المرحلة الأخيرة من التضخم هي الأكثر عناداً، ما أجبر الاحتياطي الفيدرالي على البقاء أكثر تشدداً مما كانت الأسواق تُسعّر في البداية. وقد شهدنا ديناميكية مماثلة في 2022-2023 حين تعرضت الرهانات المبكرة على تحول في السياسة إلى خسائر متكررة. وبناءً عليه، نقوم حالياً ببناء نماذجنا على افتراض تثبيت ممتد للسياسة طوال عام 2026، مع احتمال بدء التيسير فقط اعتباراً من منتصف 2027.
