جاءت نتائج «برودكوم» الفصلية متوافقة إلى حد كبير مع التوقعات عند إيرادات بلغت 22.19 مليار دولار مقارنة بنطاق يقارب 22.13–22.27 مليار دولار، فيما تفوّقت ربحية السهم المعدلة (EPS) عند 2.44 دولار على تقديرات نحو 2.39–2.40 دولار. وبلغت إيرادات الذكاء الاصطناعي 10.8 مليارات دولار مقابل توجيه عند 10.7 مليارات، كما وجّهت الشركة إيرادات الربع الثالث إلى 29.4 مليار دولار مقابل نحو 28.3 مليار دولار. وتمثلت نقطة الضغط في توجيه إيرادات الذكاء الاصطناعي للربع الثالث عند 16.0 مليار دولار، دون بعض توقعات «الهمس» قرب 16.36 مليار دولار. فنياً، تتداول الأسهم قرب أعلى قناة صاعدة على الإطار الأسبوعي، مع رصد تباعد في مؤشر القوة النسبية (RSI)، إلا أن البنية لا تزال مدعومة بحزام المتوسط المتحرك الأسي لـ50 أسبوعاً (50-week EMA).
تتسع الفجوة في «صفقة» الذكاء الاصطناعي بين «بائعي» الرقائق والبنية التحتية من جهة و«المشترين» من الشركات الكبرى من جهة أخرى. ففي حين تقترب «مايكرون» و«تي إس إم سي» و«مارفيل» و«إيه إم دي» وصندوقا SMH وSOXX من القمم، هدأت «إنفيديا» و«برودكوم»، بينما تتحرك «ميتا» عرضياً وتتراجع «ألفابت» و«أمازون» من قمم مايو. ويختبر صندوق MAGS مستوى خط عنق محتمل لنموذج قمتين قرب 68؛ والكسر قد يضع 65 في نطاق الرؤية، رغم أنه لا يزال يتحرك فوق متوسطه المتحرك لـ50 يوماً. وبشكل منفصل، تظهر بيانات BTIG أن إشارة التمدد S5INFT تفعّلت 10 مرات خلال 1995–2024، مع متوسط عوائد لاحقة لمؤشر S&P 500 بلغ -1.18% (5 أيام)، -1.54% (10 أيام)، -1.04% (20 يوماً)، -1.54% (30 يوماً) و0.32% (40 يوماً)، إلى جانب متوسط RSI عند 79.14 وعلاوة 31.58% فوق المتوسط المتحرك لـ200 يوم. وبعد موجة صعود لتسعة أسابيع فوق 7,300، تتمركز مستويات فيبوناتشي قرب 7,395 و7,650، مع 7,300 و7,000 كمستويات مرجعية للهبوط.
تحولات في معنويات السوق وتداعياتها على الاستراتيجية
نرى أن مزاج السوق تجاه الذكاء الاصطناعي يتغير، بحيث لم تعد النتائج القوية وحدها كافية. ويُظهر تراجع «برودكوم» أن المستثمرين باتوا يطالبون بالكمال وتوجيهات استثنائية. ويشير ذلك إلى أن بيع فروق خيارات الشراء (Call Spreads) خارج نطاق السعر (Out-of-the-Money) على أكثر أسماء الذكاء الاصطناعي تمدداً قد يكون استراتيجية حصيفة في الأسابيع المقبلة.
تنقسم «صفقة» الذكاء الاصطناعي بوضوح إلى معسكرين: بائعو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والمشترون الذين يستخدمونها. ويعني هذا التباين ضرورة الحذر من الرهانات الواسعة على مؤشرات قطاع أشباه الموصلات، والتركيز بدلاً من ذلك على أسماء بعينها. ويبدو أن «المال السهل» الناتج عن شراء أي سهم يحمل قصة ذكاء اصطناعي قد انتهى.
على جانب البائعين، ارتفع التقلب الضمني (Implied Volatility) لخيارات البيع (Puts) الهابطة على أسماء مثل «برودكوم» و«إنفيديا»، مع انتقال انحراف 25-دلتا (25-Delta Skew) من -12% إلى -15% خلال الأسبوع الماضي. ورغم أن الرسوم البيانية لم تنكسر، فإن ارتفاع تكلفة الـPuts مقارنة بالـCalls يشير إلى أن لاعبين أكبر قد يستعدون لتصحيح. ونرى في ذلك تحذيراً من أن الزخم يضعف حتى بين الأسهم القيادية.
إرهاق مشتري الذكاء الاصطناعي، مخاوف التكنولوجيا الكبرى، ومخاطر السوق الأوسع
يظهر الضعف الأكثر أهمية بين كبار المنفقين على الذكاء الاصطناعي مثل «ألفابت» و«أمازون»، حيث تتزايد الأسئلة حول تحقيق الدخل. وتُظهر تقارير محللين حديثة إجماعاً على أن النفقات الرأسمالية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لدى شركات التكنولوجيا الكبرى سترتفع 45% هذا العام، في حين يُتوقع أن ترتفع الإيرادات ذات الصلة بنسبة 18% فقط. هذا الاتساع في الفجوة يدفعنا للنظر في مراكز شراء خيارات بيع طويلة (Long Puts) على أسماء مختارة ضمن هذه المجموعة.
يُعد صندوق MAGS مؤشرنا الرئيس على إرهاق «مشتري» الذكاء الاصطناعي، إذ يختبر حالياً مستوى الدعم الحرج عند 68. وسيكون الكسر الحاسم دون هذا المستوى على أساس الإغلاق اليومي مع حجم تداول قوي إشارة لنا لزيادة المراكز السلبية، وربما عبر شراء Puts لشهر يوليو. وحتى الآن، لا يزال المستوى صامداً، لكن تكرار الاختبارات يكشف عن ضعف كامن.
يأتي ذلك فيما يبدو مؤشر S&P 500 في حالة تمدد تاريخي مبالغ فيها. وجاء تقرير الوظائف الأميركية غير الزراعية (Non-Farm Payrolls) يوم الجمعة الماضي أقوى من المتوقع، ما أثار مخاوف من أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يؤخر خفض الفائدة المنتظر. وبينما لا يزال مؤشر التقلب (VIX) منخفضاً عند 14.5، فقد ارتفع تدريجياً من قيعان مايو قرب 12، ما يشير إلى أن بعض المتداولين يشترون الحماية بهدوء.
تاريخياً، عندما تومض الإشارة الفنية S5INFT، يسجل مؤشر S&P 500 متوسط عوائد سلبية خلال الشهر التالي. هذا السياق التاريخي يجعل شراء Puts قصيرة الأجل على المؤشر أو شراء خيارات شراء على VIX (VIX Calls) طريقة جذابة للتحوّط لمحافظ طويلة. ويبدو أن تراجعاً باتجاه مستوى 7,300 أصبح أكثر ترجيحاً خلال الأسابيع المقبلة.
الخلاصة هي أن نكون أكثر انتقائية بدلاً من التخلي عن ثيمة الذكاء الاصطناعي بالكامل. سنراقب مستوى 68 في MAGS عن كثب، إذ إن فشله سيؤكد أن إرهاق مشتري الذكاء الاصطناعي حقيقي. وإذا انكسر هذا الدعم، فسيعزز رؤيتنا بأن مرحلة توطيد/تصحيح أوسع في السوق مرجحة.
