تسارع نشاط الخدمات في الولايات المتحدة خلال مايو، إذ ارتفع مؤشر مديري المشتريات لقطاع الخدمات الصادر عن معهد إدارة التوريد (ISM Services PMI) إلى 54.5 من 53.6 في أبريل، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 53.8. وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر الأسعار المدفوعة إلى 71.3 من 70.7، بينما تراجع مؤشر التوظيف إلى 47.9 من 48. كما أشار الاستطلاع إلى مقارنات مرجعية سابقة، حيث تماشى نشاط الأعمال مع مستوى 57.7 المسجل في أكتوبر 2024، ووُصف التوظيف بأنه أقل بنحو 0.5 نقطة مئوية من متوسطه على مدى 12 شهراً. وأظهرت بيانات سابقة أن أبريل سجّل الشهر الـ22 على التوالي من التوسع، مع تباطؤ القراءة إلى 53.6 بعد 54.0 في مارس، فيما سجل التوظيف 48 مقابل 45.2 في مارس وبقي دون متوسط 12 شهراً البالغ 48.6. واستقرت الأسعار المدفوعة عند 70.7 في أبريل، بينما ارتفع متوسط 12 شهراً من 67.2 إلى 67.7، وهو الأعلى منذ مايو 2023.

وتابعت الأسواق الإصدار في ظل حساسية سياسة الاحتياطي الفيدرالي تجاه بيانات التضخم وسوق العمل. ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) إلى 3.8% على أساس سنوي في أبريل من 3.5%، بينما صعد مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) إلى 3.3%. وبعد التقرير، ارتفع مؤشر الدولار 0.23% إلى 99.45. وعلى نحو منفصل، جرى تداول اليورو/الدولار قرب 1.1640، مع الإشارة إلى مستويات مرجعية عند 1.1580 و1.1530 ونحو 1.1690 قرب المتوسط المتحرك لـ100 يوم (SMA)، و1.1740. وتم تحديد وقت نشر بيانات ISM عند 14:00 بتوقيت غرينتش، بعد إشارة مسبقة إلى توقيت 06:00 بتوقيت غرينتش، وتصحيح بتاريخ 3 يونيو عند 14:45 بتوقيت غرينتش.

إشارات مختلطة لسياسة الفيدرالي والتوقعات الاقتصادية

استناداً إلى تقرير خدمات ISM لشهر مايو الصادر في 3 يونيو 2026، تتشكل صورة معقدة تتطلب تموضعاً حذراً. القراءة الرئيسية عند 54.5 تؤكد أن قطاع الخدمات يواصل التوسع بقوة، وهو ما يُعد إيجابياً للاقتصاد بحد ذاته. إلا أن هذا الزخم يأتي بالتزامن مع تصاعد الضغوط التضخمية، ما يعقّد آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

مكوّن الأسعار المدفوعة، الذي ارتفع إلى 71.3، يمثل إشارة تحذير مهمة للمتعاملين. هذا التضخم المستمر في قطاع الخدمات، إلى جانب أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) التي أظهرت ثبات التضخم العام عند 3.6%، سيجعل من الصعب جداً على الرئيس الجديد للفيدرالي التفكير في خفض أسعار الفائدة. ونرى أن السوق قد لا يُسعّر بشكل كافٍ خطر اضطرار الفيدرالي إلى الإبقاء على موقفه التقييدي، أو حتى رفع الفائدة، قبل نهاية العام.

انكماش مؤشر التوظيف إلى 47.9 يطرح تناقضاً واضحاً مع قوة نشاط الأعمال. ويشير ذلك إلى أن الشركات تخفّض التكاليف وتجمّد التوظيف، وهو مؤشر متقدم لاحتمال تباطؤ اقتصادي. ونتعامل مع ذلك كإشارة محورية قبيل تقرير الوظائف غير الزراعية (NFP) المرتقب يوم الجمعة، إذ قد تؤدي قراءة ضعيفة للوظائف إلى تصاعد مخاوف الركود التضخمي.

استراتيجيات الأسواق في بيئة عالية التقلب

في ظل هذا الغموض، ندرس استخدام مشتقات أسعار الفائدة للتحوط من احتمال تشدد الفيدرالي. تبدو الخيارات التي تستفيد من بقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول — مثل عقود SOFR الآجلة لشهر ديسمبر 2026 (Secured Overnight Financing Rate) — جذابة. وتوفر هذه المراكز وسيلة لحماية المحافظ إذا ما أعطى الفيدرالي أولوية لمكافحة التضخم على حساب دعم سوق عمل آخذ في الضعف.

كما نتوقع ارتفاعاً في تقلبات الأسواق نتيجة تضارب الإشارات الاقتصادية. ومع تداول مؤشر التقلب (VIX) حالياً عند مستوى منخفض نسبياً قرب 14، فإن شراء خيارات شراء على VIX (VIX call options) قد يكون استراتيجية منخفضة الكلفة للاستعداد لاحتمال اضطراب الأسواق. إذ يمكن لتقرير NFP مخيب للآمال أو لتصريحات متشددة من الفيدرالي أن يدفع بسهولة إلى قفزة في التقلبات وعمليات بيع في الأسهم.

قد تكون قوة الدولار الأمريكي قصيرة الأجل إلى أن تتضح الصورة عبر بيانات الوظائف القادمة. فبينما ما يدعم الدولار عادة هو اقتصاد قوي وفيدرالي متشدد، فإن إخفاقاً كبيراً في تقرير NFP قد يحول تركيز السوق بالكامل نحو مخاوف الركود. وفي الوقت الراهن، نقلص مراكز شراء الدولار، لا سيما مقابل اليورو، إلى أن تتضح بشكل أكبر معالم التوظيف.