قالت «بي إن واي» إن الوون الكوري ظل تحت الضغط حتى مع تسارع التضخم الرئيسي في كوريا الجنوبية، وهي معادلة تضع صانعي السياسات أمام موازنة بين ضعف العملة واستقرار الأسعار. وارتفع التضخم إلى 3.1% على أساس سنوي في مايو، وهو الأسرع وتيرة خلال 26 شهراً، مدفوعاً بارتفاع تكاليف النفط وضعف الوون الذي رفع أسعار الواردات لمنتجات النفط مثل البنزين والديزل. وتُبقي هذه الخلفية بنك كوريا في موقف متشدد وتُبقي احتمال رفع الفائدة قائماً.
وفي إندونيسيا، جاءت مؤشرات النشاط متباينة؛ إذ أشارت بيانات مؤشر مديري المشتريات (PMI) إلى أوضاع تصنيع هشة، بينما فاجأ التضخم بالارتفاع. وزادت أسعار المستهلكين 3.08% على أساس سنوي في مايو، مقارنةً بـ2.42% في أبريل، وذلك عقب رفع بنك إندونيسيا أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في مايو. كما اشتدت ضغوط التسعير الخارجية، مع تسجيل مؤشري أسعار الصادرات والواردات في الربع الأول ارتفاعات قوية، بالتوازي مع فائض تجاري متين يعقّد التوقعات بشأن الروبية.
رد فعل سوق الصرف الأجنبي على البيانات المحلية
نرصد استمرار ضعف الوون الكوري، وهو أمر غير معتاد نظراً لأن التضخم المرتفع يفترض أن يدعم موقفاً أكثر تشدداً من بنك كوريا. كما جاءت أرقام فائض التجارة لشهر مايو مؤخراً دون التوقعات بسبب ارتفاع تكاليف واردات الطاقة، ما ساعد على دفع زوج الدولار/الوون (USD/KRW) فوق مستوى 1380. نعتقد أن شراء خيارات الشراء (Call Options) على زوج USD/KRW يُعد طريقة مناسبة للتموضع تحسباً لمزيد من تراجع الوون، إذ يبدو أن الضغوط الخارجية تفوق أثر السياسة النقدية المحلية.
أما في إندونيسيا، فالوضع معقد، إذ تتزامن زيادات أسعار الفائدة من بنك إندونيسيا مع مؤشرات على هشاشة قطاع التصنيع. وتراجع أحدث مؤشر S&P Global لمديري المشتريات التصنيعي في مايو إلى 51.9، كما يشير انخفاض طفيف في الاحتياطات الأجنبية إلى أن البنك المركزي يدافع بنشاط عن الروبية. هذا التباين في البيانات يجعل صفقات «شراء التقلبات» مثل استراتيجية سترادل (Straddle) بالخيارات على زوج الدولار/الروبية (USD/IDR) أكثر جاذبية من تبني رؤية اتجاهية بسيطة.
أثر قوة الدولار الأميركي ومعنويات الأسواق العالمية
لا يحدث هذا الضغط على عملات المنطقة بمعزل عن غيره؛ بل يعكس توجهاً أوسع يتمثل في قوة الدولار الأميركي. فثبات عوائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات قرب 4.5% يسحب رؤوس الأموال بعيداً عن الأسواق الناشئة. ومن المرجح أن يتغلب هذا العامل الخارجي القوي على إجراءات البنوك المركزية المحلية خلال الأسابيع المقبلة.
وتُذكر البيئة الحالية بفترة عام 2022 عندما أدى التشديد القوي من الاحتياطي الفيدرالي إلى ضعف واسع في عملات الأسواق الناشئة. تاريخياً، حتى عندما ترفع البنوك المركزية الآسيوية أسعار الفائدة، قد تظل عملاتها تحت الضغط إذا ساءت شهية المخاطر العالمية. ونتوقع استمرار هذا النمط، ما يعني أنه لا ينبغي التسرع في الرهان على انعكاس في مسار الوون أو الروبية.
