تقول «ستاندرد تشارترد» إن بنك الشعب الصيني يوجّه بشكل متزايد عملياته اليومية حول DR001 بدلاً من DR007، في انعكاس لاعتماد سوق ما بين البنوك على عمليات إعادة الشراء لليلة واحدة. ويتوقع البنك أن تتداول أسعار سوق المال قصيرة الأجل في الغالب دون سعر سياسة إعادة الشراء العكسية لأجل 7 أيام، كما يرجّح حدوث تحوّل تدريجي نحو إطار لسياسة سعر فائدة لليلة واحدة.
وقد تم اعتماد معدل إعادة الشراء العكسية لأجل 7 أيام في الصين بوصفه سعر السياسة الوحيد في منتصف 2024، إلا أن بنك الشعب الصيني بدأ اعتباراً من مايو 2025 استخدام DR001، عند نشره تقرير تنفيذ السياسة النقدية للربع الأول، لمتابعة كيفية انحراف أسعار السوق عن مستوى السياسة. وفي تقرير الربع الأول 2026، تعهّد البنك المركزي بالإبقاء على معدل سوق المال لليلة واحدة قريباً من سعر السياسة، بما يعزّز دور DR001 كمرساة، ويشير إلى احتمال الانتقال إلى سعر سياسة لليلة واحدة لمعالجة عدم مواءمة الآجال بين DR001 وسعر السياسة لأجل 7 أيام.
سعر الليلة الواحدة كمرساة جديدة
نرصد أن بنك الشعب الصيني يستخدم بوضوح سعر الليلة الواحدة (DR001) كمرساة تشغيلية رئيسية، رغم أن سعر السياسة الرسمي لا يزال لأجل 7 أيام. وتؤكد بيانات السوق الحديثة من أواخر مايو 2026 ذلك، إذ تداول DR001 بشكل مستمر قرب 1.65%، أي أقل بكثير من سعر السياسة لأجل 7 أيام البالغ 1.80%. ويعكس ذلك توجهاً واضحاً لإبقاء تكاليف الاقتراض قصيرة الأجل منخفضة ومستقرة.
ويعكس هذا التحول ببساطة واقع سوق ما بين البنوك في الصين، حيث تهيمن تمويلات الليلة الواحدة. وتشير بيانات نظام تداول النقد الأجنبي الصيني إلى أن معاملات الريبو لليلة واحدة تمثل الآن ما يقرب من 90% من إجمالي حجم السوق. ومن خلال التركيز على DR001، يدير البنك المركزي فعلياً الجزء الأكثر حساسية في «البنية التحتية» للنظام المالي.
التداعيات على المشاركين في السوق وأفق السياسة
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يعني ذلك توقع استمرار انخفاض التقلبات عند أقصر آجال منحنى أسعار الفائدة. وتشير التزامات البنك المركزي بالاستقرار إلى أن الاستراتيجيات القائمة على بيع تقلبات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مثل السوابشن قصيرة الأجل أو أدوات الكاب، مرجّح أن تكون مواتية. كما أن استخدام بنك الشعب الصيني المتكرر لعمليات السوق المفتوحة لمنع أي قفزات في DR001 يعزز هذه الرؤية.
ومع تثبيت الطرف القصير من المنحنى بهذه الدرجة، نرى احتمالية لتزايد انحدار منحنى العائد. وقد يحدث ذلك إذا ارتفعت المعدلات الأطول أجلاً بفعل تحسن البيانات الاقتصادية، وهو ما توحي به أرقام الإنتاج الصناعي الأخيرة. وبناءً عليه، نتموضع لصفقات «زيادة انحدار المنحنى»، مثل تلقي السعر الثابت على مقايضات قصيرة الأجل مقابل دفع السعر الثابت على مقايضات أطول أجلاً.
ونتوقع أن يقوم بنك الشعب الصيني في نهاية المطاف بتحويل هذا التفضيل التشغيلي إلى وضع رسمي عبر اعتماد سعر سياسة لليلة واحدة. ومن شأن هذه الخطوة معالجة عدم المواءمة الحالي، ويُرجح النظر فيها لدعم اقتصاد لا يزال يبحث عن زخم مستدام. ورغم عدم اليقين بشأن التوقيت، فإن السوق استوعب إلى حد كبير هذا التحول، لذا فمن غير المتوقع أن يؤدي الإعلان المرتقب إلى صدمة كبيرة.
