ارتفع التضخم في منطقة اليورو، وفقاً للمؤشر المنسق لأسعار المستهلكين (HICP)، بنسبة 3.2% على أساس سنوي في مايو، ليتماشى مع توقعات السوق. وتؤكد القراءة النمط الأخير المتمثل في بقاء نمو الأسعار فوق هدف البنك المركزي الأوروبي، مع تجنّب مفاجأة صعودية من شأنها إرباك صانعي السياسة النقدية.
وتُبقي هذه القراءة الأنظار مركزة على قرارات السياسة المقبلة وعلى وتيرة تراجع التضخم عبر دول المنطقة. ومع تسجيل HICP مستوى 3.2% في مايو، تتوافق البيانات مع التوقعات وتقدم تأكيداً إضافياً لمسار التضخم الحالي، بدلاً من الإشارة إلى تغير في الزخم.
رد فعل السوق وتوقعات التقلبات
مع صدور تضخم منطقة اليورو في مايو مطابقاً تماماً للتوقعات عند 3.2%، تلاشى عامل المفاجأة من السوق في الوقت الراهن. وهذا يشير إلى أن التقلبات الضمنية قصيرة الأجل على أدوات مثل خيارات مؤشر «يورو ستوكس 50» قد تتراجع على المدى القريب. ونرى في ذلك فرصة لالتقاط أنفاس السوق لفترة وجيزة، بعدما قام بتسعير نقطة بيانات التضخم هذه بشكل صحيح.
تداعيات ذلك على سياسة المركزي الأوروبي، والعوائد، واليورو
مع ذلك، تبقى الخلاصة الأساسية أن تضخم 3.2% لا يزال أعلى بكثير من هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%. والأهم أن البيانات الأخيرة تظهر أن التضخم الأساسي، الذي يستبعد العناصر المتقلبة مثل الغذاء والطاقة، لا يزال لزجاً، مستقراً قرب 3.5%. ويشير ذلك إلى أن ضغوط الأسعار الكامنة لا تزال قوية وواسعة الانتشار عبر الاقتصاد.
هذا المستوى المرتفع المستمر من التضخم سيدفع البنك المركزي الأوروبي إلى الإبقاء على موقفه المتشدد خلال الأسابيع المقبلة. وتقوم الأسواق بالفعل بتسعير احتمال يتجاوز 70% لرفع آخر بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع المقبل، وهو تقييم نتفق معه. ويتحول التركيز الآن بالكامل إلى التوجيهات المستقبلية للبنك المركزي الأوروبي وما إذا كان سيشير إلى الحاجة لمزيد من الزيادات خلال الصيف.
في ضوء هذه الرؤية، نعتقد أن عوائد الدين الحكومي قصير الأجل ستظل مرتفعة. ونركز على المشتقات المرتبطة بعائد السندات الألمانية لأجل عامين، إذ قد يكون بيع عقود «شاتس» الآجلة وسيلة فعّالة للتموضع على أساس سياسة نقدية متشددة. تاريخياً، عندما واجه البنك المركزي الأوروبي تضخماً مزمناً، كما في دورة 2022-2023، كانت العوائد قصيرة الأجل هي الأسرع صعوداً.
أما بالنسبة لمتداولي العملات، فمن شأن إصرار البنك المركزي الأوروبي أن يوفر أرضية داعمة لليورو، لا سيما مقابل العملات التي يُنظر إلى بنوكها المركزية على أنها أكثر ميلاً للتيسير. ونرى قيمة في التمركز لتحقيق قوة معتدلة لزوج اليورو/الدولار الأميركي (EUR/USD) عبر خيارات الشراء (Call Options). وتوفر هذه الاستراتيجية نهجاً بمخاطر محددة للاستفادة من احتمال ارتفاع اليورو قبيل قرار البنك المركزي المقبل.
