يتوقع «كومرتس بنك» أن يظل الين الياباني تحت ضغط خلال الأشهر المقبلة، في ظل استمرار الصراع مع إيران الذي يبقي مضيق هرمز مغلقاً، ما يدعم أسعار النفط المرتفعة ويزيد من سوء ميزان التجارة الخارجية لليابان. وتُصوَّر تكاليف الوقود الأحفوري المرتفعة على أنها عبء على الاقتصاد المحلي، بما يعزز الرياح المعاكسة أمام الين على المدى القريب، حتى مع احتفاظ البنك برؤية إيجابية على المدى المتوسط.
ويقول البنك إن التحولات في تسعير الأسواق المدفوعة بالنفط لم ترفع توقعات السياسة النقدية لبنك اليابان، في حين ترتفع توقعات الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي عندما ترتفع أسعار النفط، ما يوسّع فروق العائد ضد اليابان مقارنة بالولايات المتحدة ومنطقة اليورو. ويضيف أن زيادة الاقتراض الجديد يُرجَّح أن تضغط على الين أكثر من ضغطها على الدولار الأميركي إلى أن ينتهي الصراع وتتوقف الحاجة إلى إجراءات الدعم. وبمجرد إعادة فتح المضيق وبدء أسعار النفط في التراجع، يُتوقع أن يعود التركيز إلى فروق أسعار الفائدة، رغم أن التصحيح يُرجَّح أن يكون بطيئاً وغير خطّي، ومصحوباً بتذبذبات حتى لو تحسن أداء الين خلال الأشهر المقبلة.
الين يظل تحت الضغط في ظل ارتفاع أسعار النفط
مع استقرار أسعار النفط قرب 115 دولاراً للبرميل وتجاوز سعر صرف الدولار/الين مستوى 165، نرى استمرار الضغط على الين خلال الأسابيع المقبلة. ويرتبط هذا الضعف مباشرة باستمرار الصراع مع إيران، الذي يبقي مضيق هرمز الحيوي مغلقاً ويرفع فاتورة واردات اليابان من الطاقة. ويجعل هذا الوضع من الصعب بناء مبررات لقوة الين على المدى القريب.
وأكدت أحدث بيانات التجارة اليابانية، الصادرة في مايو 2026، تسجيل عجز كبير آخر، بما يبرز مدى حساسية الاقتصاد لارتفاع تكاليف الطاقة. وباعتبارها مستورداً صافياً كبيراً للنفط والغاز، يتدهور الميزان التجاري لليابان مباشرة عندما تظل أسعار الوقود مرتفعة. ومن المرجح أن يستمر هذا الضغط الاقتصادي الأساسي في إضعاف الين أمام أبرز شركاء اليابان التجاريين.
تباين استجابات البنوك المركزية واستراتيجيات التداول
نرى تبايناً واضحاً في كيفية تصور الأسواق لاستجابة البنوك المركزية لهذا التضخم. فبينما تتوقع الأسواق أن تُبقي أسعار النفط المرتفعة الاحتياطي الفيدرالي والمركزي الأوروبي على موقف متشدد، مع معدلات فائدة عند 5.5% و4.75% على التوالي، فإنها تتوقع أن يحافظ بنك اليابان على سياسة أسعار الفائدة القريبة من الصفر. ويجعل اتساع فارق أسعار الفائدة الاحتفاظ بالين غير جذاب بدرجة كبيرة، ويواصل تغذية صفقات «الكاري تريد» ضده.
في ضوء هذه البيئة، نعتقد أن بيع الين على المكشوف يظل الاستراتيجية السائدة. كما أن شراء خيارات شراء خارج نطاق السعر (Out-of-the-money) على زوج الدولار/الين لاستحقاق يوليو أو أغسطس يوفر طريقة محددة المخاطر للتموضع تحسباً لمزيد من التراجع. ونرى أيضاً قيمة في فروق خيارات الشراء (Call spreads) على زوج اليورو/الين للاستفادة من اتساع فجوة أسعار الفائدة مع منطقة اليورو مع التحكم في تكلفة العلاوة.
ومع ذلك، يجب الانتباه إلى أي مؤشرات على تسوية للصراع مع إيران، إذ قد يؤدي ذلك إلى تعافٍ حاد وسريع للين. وقد شهدنا ديناميكية مشابهة بعد حل توترات بحر الصين الجنوبي في 2024، عندما ارتفع الين بنسبة 4% أمام الدولار في أقل من أسبوعين. ولهذا السبب، قد يكون من الحكمة إضافة بعض خيارات شراء الين الأطول أجلاً ومنخفضة التكلفة كتحوط ضد تحول جيوسياسي مفاجئ.
