استقرت الروبية الهندية بعد تدخل بنك الاحتياطي الهندي في السوق لإبقائها دون مستوى 95.00، ما حوّل الأنظار إلى قرار السياسة النقدية المرتقب يوم الجمعة. ويُنظر إلى زيادة بمقدار 25 نقطة أساس على أنها احتمال قائم بعد موجة من المستويات القياسية المنخفضة للعملة، بالتزامن مع رفع للفائدة في إندونيسيا وموقف أكثر تشدداً في كوريا الجنوبية. وبشكل منفصل، حوّل بنك الاحتياطي الهندي توزيعات أرباح قياسية بقيمة 2.87 تريليون روبية (30.1 مليار دولار) إلى الحكومة لعام 2026، إلا أن معدلات الفائدة المحلية لم تشهد تغيراً يُذكر، مع استقرار عائد السندات الحكومية الهندية لأجل 10 سنوات قرب 7.00%.
وتشير مصادر إلى تفضيل الدفاع عن الروبية عبر التدخل في سوق الصرف الأجنبي وخطوات لجذب تدفقات الدولار، بدلاً من رفع تكاليف الاقتراض. ويتمثل الهدف في دعم العملة وتخفيف أثر تضخم الطاقة المستورد. كما يتجه التركيز الكلي إلى البيانات المنتظر صدورها يوم الجمعة، إذ يُتوقع أن يتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول إلى 6.8% على أساس سنوي من 7.8% في الربع الرابع.
استراتيجية بنك الاحتياطي الهندي: التدخل مقابل رفع الفائدة
نرى أن بنك الاحتياطي الهندي رسم «خطاً أحمر» عند مستوى 95.00 لزوج الدولار/الروبية (USD/INR)، مستخدماً تدخلاً كثيفاً لدفع الزوج إلى الانخفاض. وقد أسهم هذا التحرك الحاد في تثبيت الروبية مؤقتاً، لكن السوق يترقب بقلق قرار السياسة هذا الجمعة، 5 يونيو. والسؤال المحوري لدينا هو: هل يُعد هذا التدخل بديلاً عن رفع الفائدة أم تمهيداً له؟
إن التوقعات بتباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول إلى 6.8% تمنح بنك الاحتياطي الهندي سبباً قوياً لتجنب رفع الفائدة، الذي قد يزيد من كبح النشاط الاقتصادي. وقد رأينا هذا النهج من قبل؛ ففي فترات عدم اليقين العالمي، غالباً ما أعطى البنك المركزي أولوية للنمو واستخدم احتياطياته من النقد الأجنبي لإدارة تقلبات سعر الصرف. ومع بلوغ احتياطيات الهند من العملات الأجنبية—بحسب آخر بيانات البنك—مستوى صحياً عند 652 مليار دولار، فإن لدى البنك «ذخيرة» كافية لمواصلة التدخل.
تداعيات السوق واستراتيجية التداول
تشكل الضغوط الإقليمية، مثل رفع الفائدة الأخير في إندونيسيا، عاملاً مؤثراً، إلا أن معركة التضخم الأساسية في الهند تظل مرتبطة بتكاليف الطاقة المستوردة. فقد ظل خام برنت فوق 90 دولاراً للبرميل لمعظم الربع الماضي، ما يجعل الروبية الأقوى أداة أكثر مباشرة لمواجهة التضخم مقارنة برفع الفائدة. وهذا يدعم الرأي القائل بأن بنك الاحتياطي الهندي سيرجّح إدارة سعر الصرف واتخاذ إجراءات لجذب تدفقات الدولار بدلاً من تشديد السياسة النقدية.
في الوقت ذاته، تعكس سوق السندات حالة عدم يقينها الخاصة، إذ حافظ عائد السندات لأجل 10 سنوات على ثباته عند 7.00% رغم حصول الحكومة على توزيعات أرباح قياسية. ويشير ذلك إلى أن متداولي السندات لا يزالون يُسعّرون مخاطر التضخم، وليسوا مقتنعين بأن بنك الاحتياطي الهندي قادر على تجنب رفع الفائدة إلى أجل غير مسمى. وهذا التباين بين ما يُرجّح أن يقوم به البنك المركزي وبين معنويات سوق السندات يخلق فرصة تداول.
ونظراً لطبيعة المخاطر الثنائية لاجتماع هذا الأسبوع، نرى أن التمركز للاستفادة من ارتفاع التقلبات هو الخيار الأكثر حصافة. وننظر في شراء استراتيجيات «سترادل» قصيرة الأجل على زوج الدولار/الروبية (USD/INR) للاستفادة من تحرك حاد في أي من الاتجاهين عقب الإعلان. فرفع مفاجئ بواقع 25 نقطة أساس قد يسبب قفزة سريعة، بينما قد يؤدي تثبيت حذر مائل للتيسير، مصحوباً بتشديد قوي في الخطاب بشأن سوق الصرف، إلى تعزيز الروبية باتجاه 93.50.
