من خلال المنشور: صعود سهم «كوهيرنت» المدفوع بالذكاء الاصطناعي في قطاع البصريات

أمضت Coherent عقوداً في تصنيع مكوّنات أساسية تنقل الضوء عبر الألياف الزجاجية: أنظمة ليزر للمصانع، ومواد مُهندَسة، ومكوّنات بصرية لشبكات الاتصالات. خلال الأشهر الماضية، بدأ السوق ينظر إليها باعتبارها أكبر من مجرد مورّد تقليدي.

ارتفع سهم COHR بنسبة بين 350% و520% وفقاً لنقطة القياس، وانضم السهم إلى مؤشر S&P 500 في مارس 2026، ويتداول حالياً قرب 427 دولاراً، أعلى من متوسط السعر المستهدف للمحللين بنحو 380 دولاراً.

تجاوز السعر توقعات المحللين يستدعي التدقيق. تداول السهم فوق «إجماع» الأسعار المستهدفة (متوسط تقديرات المحللين) ليس شائعاً، والفارق يغيّر طبيعة الرهان: إما أن السوق يسعّر قصة نمو لم تلتقطها النماذج بعد، أو أن السعر سبق أداء الشركة الفعلي.

الرؤية القديمة كانت بسيطة: مورّد بصريات لا يحظى بالتقدير مع فرصة لارتفاع تقييمه. هذا السيناريو تحقق. السؤال الآن: هل تتحول Coherent إلى اسم محوري في بنية مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، أم أن السوق دفع السهم بعيداً قبل ظهور الدليل التشغيلي؟

إنفيديا وضعت رقماً على القصة

إعادة تسعير السهم لها محفّز واضح.

في مارس 2026، استحوذت Nvidia على حصة ملكية بقيمة 2 مليار دولار في Coherent ووقّعت اتفاقية توريد لعدة سنوات تشمل «البصريات المدمجة مع الشريحة» (Co-packaged optics: وضع جزء الإرسال/الاستقبال الضوئي قريباً جداً من شريحة التحويل لتقليل استهلاك الطاقة) و«تبديل الدارات الضوئية» (Optical circuit switching: توجيه البيانات داخل الشبكة باستخدام الضوء بدلاً من الكهرباء). وذُكر أن إجمالي الالتزام قد يتجاوز 6.5 مليار دولار حتى نهاية العقد.

عقد التوريد وحده مهم، لكن تملّك حصة مع ضمان سعة إنتاجية يرسل إشارة أقوى: Nvidia لا تشتري منتجات فقط، بل تحجز الوصول إلى مصنع تعتبره صعب الاستبدال. كما تضمّن الاتفاق إشارات إلى التصنيع والبحث والتطوير داخل الولايات المتحدة، وهو عامل مهم في بيئة تُعامل «الفوتونيات» (تقنيات التعامل مع الضوء لنقل البيانات) و«أشباه الموصلات» (شرائح إلكترونية تُستخدم في المعالجات والشبكات) كقطاعات استراتيجية.

الفرق بين «مورّد مكوّنات» و«مزود بنية تحتية نادر» يفسّر تغيّر نظرة السوق. عادة يُقيَّم مورّد المكوّنات وفق الكميات وهوامش الربح. أما مورّد بنية نادرة فقد يحصل على تقييم أعلى بسبب دوره المستقبلي. السوق بدأ يتعامل مع Coherent وفق الإطار الثاني، رغم أن إيراداتها ما زالت أقرب للأول.

الأرقام التي تدعم التفاؤل موجودة. نتائج الربع الثالث للسنة المالية 2026 (أُعلنت في مايو 2026) أظهرت طلباً أقوى وتحسناً في الربحية.

كما توقعت الشركة أن تتراوح إيرادات الربع الرابع للسنة المالية بين 1.91 و2.05 مليار دولار. وتتوقع الإدارة أن يتفوق نمو السنة المالية 2027 على 2026. وأشارت أيضاً إلى «سجل طلبيات» (Backlog: طلبات مؤكدة لم تُسلَّم بعد) ممتد حتى 2028، وإلى «نسبة الطلبيات إلى الفواتير» (Book-to-bill: قيمة الطلبات الجديدة مقارنة بقيمة ما تم شحنه/فوترته) التي بلغت نحو 4 مرات في وقت سابق من العام.

هذه الأرقام تدعم التقييم الأعلى، لكنها ترفع سقف التوقعات. ومع تسعير السهم على أساس نمو قوي، تصبح أي تأخيرات، أو تراجع في الهوامش، أو ضعف في تحويل الأرباح إلى نقد أكثر تأثيراً.

موقع Coherent في السلسلة

يبدأ دور Coherent داخل مركز بيانات الذكاء الاصطناعي.

تتكون «عنقود» الذكاء الاصطناعي (AI cluster: مجموعة ضخمة من الشرائح تعمل معاً) من آلاف الشرائح التي تتبادل البيانات باستمرار. ومع تسارع الشرائح، ينتقل القيد من قوة المعالجة إلى حركة البيانات: يجب نقل المعلومات بين الشرائح والخزائن (Racks: وحدات تركيب الخوادم) والمباني بسرعة وباستهلاك طاقة أقل.

هنا تأتي البصريات: تنتقل البيانات عبر الألياف الزجاجية على شكل ضوء. ويجب أن تتوفر مكوّنات تحوّل الإشارة الكهربائية إلى ضوء ثم تعيدها كهرباء على مستوى مركز البيانات.

«الربط البصري» (Optical connectivity: توصيل البيانات باستخدام الضوء عبر الألياف) هو طبقة Coherent.

الشركة لا تبني نماذج ذكاء اصطناعي، ولا تصمم الشرائح، ولا تدير منصات سحابية. هي تزوّد مكوّنات بصرية تساعد بنية الذكاء الاصطناعي على العمل، مثل «المرسِلات-المستقبِلات» (Transceivers: وحدات إرسال واستقبال بيانات عبر الألياف)، والليزر، ومكوّنات التحويل المستخدمة لنقل البيانات داخل مراكز البيانات وبينها.

سلسلة الطلب مباشرة:

عندما يخصص «مزود سحابي عملاق» (Hyperscaler: شركة سحابية ضخمة مثل أمازون أو مايكروسوفت أو جوجل) مليارات الدولارات لبناء عنقود ذكاء اصطناعي جديد، فإن جزءاً من هذا الإنفاق يذهب لمورّدي البصريات. Coherent ضمن قائمة قصيرة قادرة على التوريد بالكميات والسرعات المطلوبة. ومع توسع قدرة الحوسبة، تزداد الشرائح داخل العناقيد، فتزداد حركة البيانات، وترتفع الحاجة لوصلات بصرية عالية السرعة، ما يدعم الطلب على مورّدين مثل Coherent.

وعندما تصبح هذه المنتجات أساسية، قد يصعب استبدالها سريعاً. فالبصريات عالية السرعة ليست سلعة سهلة التبديل؛ تحتاج إلى حجم إنتاج، وخبرة تقنية، وقدرات تصنيع. هذا يفسّر لماذا فضّلت Nvidia الاستثمار في Coherent بدلاً من الاكتفاء بالطلبات.

مع ذلك، تظل Coherent في موقع المورّد. تستفيد عندما يرتفع إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكنها تبقى حلقة ضمن خطة بناء تقودها شركات أخرى. وهذا يجعل الفرصة جذابة والتقييم حساساً.

لماذا تُعد البصريات المدمجة مع الشريحة مهمة

لفهم سبب رغبة Nvidia في «الوصول» للسعة الإنتاجية وليس لشراء المنتجات فقط، يجب النظر لما يتغير داخل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

مع تسارع الشرائح، تتحول المشكلة من المعالجة إلى الاتصال: نقل البيانات بين الشرائح وعبر الخزائن دون استهلاك طاقة مفرط. «المرسِلات-المستقبِلات القابلة للتركيب» (Pluggable transceivers: وحدات تُركّب وتُستبدل بسهولة عند أطراف النظام) تقع على حافة النظام، وتصبح أكثر تقييداً لكثافة المكونات واستهلاك الطاقة.

«البصريات المدمجة مع الشريحة» (CPO) تنقل المحرك الضوئي بجوار شريحة التحويل مباشرة، ما يقلل مسافة انتقال الإشارة الكهربائية ويخفض هدر الطاقة. وهي واحدة من عدة مقاربات تهدف إلى تقريب الضوء من السيليكون:

• البصريات المدمجة مع الشريحة (CPO): المحرك الضوئي بجانب شريحة التحويل لتقليل فقد الطاقة ومسافة الإشارة.
• بصريات قريبة من الشريحة (Near-packaged optics): توضع قريباً من الشريحة دون دمج كامل، كمرحلة انتقالية.
• فوتونيات السيليكون (Silicon photonics): دمج وظائف ضوئية داخل السيليكون لتقليل الحجم والكلفة عند التوسع.

وتعتمد هذه الاتجاهات على أجزاء باعثة للضوء مصنوعة من فوسفيد الإنديوم (Indium phosphide: مادة تُستخدم في الشرائح وتتفوق على السيليكون في توليد الضوء). وتسعى Coherent لرفع قدرتها الإنتاجية منها. هذا هو التحول الذي تراهن عليه الشركة، وهو سبب تركيز صفقة Nvidia على CPO.

الفرصة كبيرة لكنها ما زالت أمام الشركة. وفق خارطة طريق Coherent، تبدأ إيرادات CPO الخاصة بالتوسع الأفقي (Scale-out: توسيع النظام بإضافة المزيد من العقد/الخوادم) في النصف الثاني من 2026. أما التوسع العمودي (Scale-up: زيادة قوة النظام داخل نفس العقدة عبر شرائح أكبر/أقوى) فمتوقع في النصف الثاني من 2027. كما يُتوقع أن تبدأ أنظمة «متعددة المسارات» (Multi-rail: تقسيم مسارات الطاقة/البيانات لرفع الأداء وتقليل الاختناقات) بالمساهمة في أوائل 2027، تليها منتجات إدارة الحرارة (Thermal management: حلول تبريد وتنظيم حرارة المكونات) لاحقاً في العام نفسه.

وقالت Coherent إن هذه المحركات الجديدة قد تضيف أكثر من 20 مليار دولار إلى «السوق القابل للاستهداف» (Addressable market: حجم الطلب المحتمل الذي يمكن للشركة خدمته)، فوق قاعدة قائمة تتجاوز 50 مليار دولار. هذه تقديرات لعام 2030 وليست إيرادات حالية.

وهذا ما يجعل التقييم مرتبطاً بقدرة التنفيذ أكثر من كونه انعكاساً للأداء الحالي.

تباطؤ في تقديرات المحللين أم سعر مبالغ فيه؟

هنا ينقسم المستثمرون.

الرأي الأول: المحللون ما زالوا متأخرين. وفق هذا المنطق، أدرك السوق أن Coherent لم تعد مورّداً دورياً لتقنيات الضوء، بل جزءاً من بناء بنية الذكاء الاصطناعي.

ويستشهد مؤيدو هذا الرأي بارتفاع الأسعار المستهدفة، واستثمار Nvidia، وقوة سجل الطلبيات، ودور الشركة في الربط البصري. كما جادلت J.P. Morgan بأن مخاوف تأخر تبني CPO مبالغ فيها، مع الإبقاء على تصنيف «زيادة الوزن» (Overweight: توصية بشراء/زيادة حيازة السهم مقارنة بالسوق). إذا كان نموذج أعمال Coherent تغير فعلاً، فقد يكون السعر يقود النماذج لا يتجاهلها.

الرأي الثاني أكثر حذراً: Coherent تبقى مورّداً ولا تملك المنصة نفسها. أسهم المورّدين قد تحقق مكاسب كبيرة أثناء دورة بناء بنية تحتية، لكنها قد تهبط سريعاً إذا طُرحت أسئلة حول الهوامش أو التوقيت أو استدامة الطلب.

لذلك يبقى التنفيذ هو الخطر الأساسي. عامل الضغط قد لا يكون تراجع الاهتمام بالذكاء الاصطناعي، بل توقعات أضعف، أو تباطؤ في رفع الطاقة الإنتاجية، أو هوامش أقل، أو ضعف تحويل الأرباح إلى نقد، أو تأخر تحويل سجل الطلبيات إلى شحنات فعلية.

التقييم يجعل الخلاف واضحاً. يتداول سهم Coherent بمضاعف مرتفع قياساً إلى أرباحه الحالية (Multiple: نسبة السعر إلى الأرباح)، ولا يصبح ذلك منطقياً إلا إذا استمر النمو. ومع نمو الأرباح، يتراجع هذا المضاعف عند النظر إلى الأرباح المتوقعة مستقبلاً. بمعنى آخر، السعر يفترض أن خارطة الطريق ستتحقق.

قد يجتمع الرأيان، ما يجعل تذبذب السهم مفهوماً. ويمكن تلخيص النظرتين:

الدليل الحقيقي لن يأتي من عناوين الذكاء الاصطناعي العامة، بل من هامش الربح الإجمالي (Gross margin: الربح بعد كلفة الإنتاج)، وتحويل السعة إلى شحنات، والمنتجات المشحونة، والتدفق النقدي التشغيلي (Operating cash flow: النقد المتولد من النشاط الأساسي). القراءة التالية ستكون في 13 أغسطس 2026 عند إعلان نتائج الربع الرابع للسنة المالية.

محرك نمو آخر محتمل

قبل أن تتصدر مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي المشهد، كانت شركات البصريات ترتفع وتهبط مع دورات إنفاق الاتصالات. تاريخياً كان إنفاق شركات الاتصالات على المعدات (Telecom capex: الإنفاق الرأسمالي على الشبكات) محور الدورة. وما زالت Coherent تعتمد على التقنية نفسها لدعم شبكات الهاتف والإنترنت، إضافة إلى وصلات مراكز البيانات التي تقود قصة الذكاء الاصطناعي.

لذلك من الطبيعي النظر إلى الاتصالات كمحرك نمو ثانٍ: إذا تعافى إنفاق شركات الاتصالات، تحصل Coherent على طلب إضافي إلى جانب طفرة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ما يوازن النشاط ويقلل الاعتماد على سوق واحد.

لكن البيانات لا تؤيد هذا حتى الآن. تتوقع Dell’Oro Group أن ينخفض إنفاق الاتصالات عالمياً بنحو 2% في 2026 وأن ينمو بمعدل سنوي مركب يقارب 1% حتى 2030. (المعدل السنوي المركب CAGR: متوسط نمو سنوي محسوب على عدة سنوات). المشغلون حذرون بعد سنوات من استثمارات كبيرة في الجيل الخامس والألياف. هذا يبدو أقرب إلى استقرار مُدار، مع تركيز على تحسين ما بُني بدلاً من إضافة سعات كبيرة جديدة.

مع ذلك، رابط الاتصالات لم يختفِ، بل تغيّر.

نقل البيانات عبر الشبكات الضوئية لمسافات طويلة وداخل المدن (Optical transport: بنية نقل البيانات بالضوء عبر الشبكات) ما زال ينمو، لكن محرك النمو تبدّل. لم تعد شركات الاتصالات التقليدية هي المحرك الرئيسي. الشركات السحابية العملاقة باتت تدفع جزءاً كبيراً من الطلب، وساهمت بنحو نصف نمو إيرادات معدات الاتصالات في 2025. ووفق تحليل Dell’Oro، لم يعد طلب هذه الشركات عامل توازن دوري، بل أصبح المحرك الأساسي.

بالنسبة إلى Coherent، هذا يضعف فكرة التنويع: النمو مرتبط بالجزء المتوسع من الإنفاق الضوئي، وهذا إيجابي، لكن «المحرك الثاني» الذي يتخيله المستثمرون هو عملياً نفس طلب مراكز البيانات بصفة مختلفة. إذا تباطأ إنفاق الشركات السحابية العملاقة، فلن يكون هناك دعم منفصل من الاتصالات. لذلك يبقى الرهان على Coherent أكثر تركّزاً مما يوحي به تاريخها في قطاع الاتصالات.

كيف تتابع Coherent من هنا

الخلاصة: Coherent تزوّد بناء بنية الذكاء الاصطناعي، لكنها لا تقوده. موقع قوي عندما يتدفق الإنفاق نحو بنية مراكز البيانات، لكنه حساس إذا بدأ المستثمرون يشككون في وتيرة الإنفاق أو ربحيته. وغالباً ما تشعر أسهم المورّدين بتغير المزاج قبل شركات المنصات.

الخلاف بين المتفائلين والمتحفظين لا يُحسم بالإيرادات وحدها، لأن التوجيهات تشير إلى نموها. يُحسم عبر: هل يبقى هامش الربح الإجمالي قرب 40%؟ هل يتحول توسيع إنتاج فوسفيد الإنديوم إلى شحنات؟ وهل يؤكد التدفق النقدي التشغيلي أن الأرباح «نقدية» وليست محاسبية فقط؟ ضعف الهوامش أو تباطؤ التوسع سيدعم الرأي المتحفظ، بينما التحويل السلس سيدفع نماذج المحللين للحاق بالسعر. المحفز التالي بتاريخ محدد هو تقرير الربع الرابع في 13 أغسطس 2026.

كما أن Coherent لا تتحرك وحدها. أسهم شبكات البصريات تتحرك كسلة واحدة: Lumentum وغيرها ترتفع وتهبط مع نفس مزاج إنفاق الشركات السحابية العملاقة. لذلك قد يعيد خبر واحد من Nvidia أو نتائج مخيبة لشركة سحابية كبرى تسعير المجموعة بالكامل. هذا الترابط يوضح أن السوق يتعامل مع الربط البصري كصفقة ضمن سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، لا كمجموعة شركات منفصلة.

تداول الفكرة

تقدم VT Markets أحدث باقة من 39 منتجاً جديداً تشمل عقود الفروقات (CFDs: أداة تداول على حركة السعر دون امتلاك السهم) على كل من Coherent (COHR) وLumentum (LITE). حمّل التطبيق لمتابعة حركة أسهم مجموعة البصريات والتوقع على الاتجاه دون امتلاك الأسهم الأساسية.

وبما أن السهمين يتحركان كسلة مترابطة، فإن هذه المراكز تعبر عملياً عن الرهان نفسه على سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي. وفي سهم متقلب مثل Coherent، قد يضخم استخدام الرافعة المالية (Leverage: مضاعفة حجم الصفقة مقابل هامش) المكاسب والخسائر. كما أن الترابط نفسه يعني أن خبر قطاعي واحد قد يحرك المراكز بسرعة.

ابدأ التداول الآن – انقر هنا لفتح حساب حقيقي في VT Markets