قالت «براون براذرز هاريمان» إن المصرف الوطني السويسري أبقى سعر الفائدة الرئيسي عند 0.00% للاجتماع الرابع على التوالي، ووصفت النتيجة بأنها تثبيت محايد. وأشارت الشركة إلى أن المصرف رفع توقعاته للتضخم حتى الربع الأول من 2027، إلا أن هذه التوقعات لا تزال ضمن تعريف المصرف لاستقرار الأسعار عند مستوى أقل من 2% سنوياً، ما يترك مجالاً لإبقاء الفائدة دون تغيير لبعض الوقت.
وأضاف التقرير أن هذا الموقف من السياسة النقدية قد يواصل الضغط على الفرنك السويسري. وفي تسعير المشتقات، يُقال إن منحنى مبادلات الفائدة (Swaps) يعكس احتمالات بنحو 50% لتحرك بمقدار 25 نقطة أساس، بما يرفع سعر الفائدة الرئيسي إلى 0.25% خلال الاثني عشر شهراً المقبلة.
تباين السياسات والضغط على الفرنك السويسري
نرى أن قرار المصرف الوطني السويسري تثبيت سعر الفائدة الرئيسي عند 0.00% يمثل إشارة مهمة للأسابيع المقبلة. ويتسع هذا التباين في السياسات، لا سيما مع بلوغ سعر الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي 2.5% ولدى الاحتياطي الفيدرالي الأميركي 3.0%. ويؤدي اتساع فارق العائد إلى ضغط هبوطي مستمر على الفرنك السويسري.
استراتيجيات في ظل صفقات العائد ومخاطر تدخل المصرف الوطني السويسري
في ضوء هذه التوقعات، نعتقد أن اتخاذ مراكز تستفيد من مزيد من ضعف الفرنك عبر المشتقات هو الاستراتيجية الأكثر حصافة. وننظر إلى شراء خيارات الشراء (Call) على أزواج عملات مثل EUR/CHF وUSD/CHF للاستفادة من أي ارتفاع محتمل مع مخاطر محددة. كما أن انخفاض التقلبات الضمنية حالياً في هذه الأزواج، والتي تم تداولها أخيراً عند نحو 5-6%، يجعل استراتيجيات الخيارات هذه جذابة بشكل خاص.
وتعد هذه البيئة مناسبة أيضاً لتطبيق استراتيجيات صفقات العائد (Carry Trade)، حيث يمكن للمتعاملين بيع الفرنك منخفض العائد لتمويل شراء عملات ذات عوائد أعلى. وتعكس نقاط الآجل المنتظمة في سوق المبادلات ذلك، ما يجعلها مصدراً ثابتاً لعائد إيجابي. تاريخياً، أسهمت مثل هذه التباينات الواضحة في السياسات في تكوين اتجاهات مستدامة، كما حدث في منتصف العقد الأول من الألفية.
ويتعين علينا البقاء متيقظين لأي تغيّر في شهية المخاطر العالمية، إذ قد تؤدي التوترات الجيوسياسية إلى موجة لجوء للملاذات الآمنة، بما يعزز الفرنك مؤقتاً. وقد تدخل المصرف الوطني السويسري تاريخياً لإضعاف الفرنك، إذ تجاوزت احتياطياته من العملات الأجنبية في وقت سابق 900 مليار فرنك سويسري، ما يعني أن قدرته على تحمل فرنك قوي منخفضة للغاية. وعلى المتعاملين متابعة بيانات التضخم السويسرية المقبلة، إذ إن أحدث قراءة عند 1.4% تترك هامشاً محدوداً لأي ارتفاع مفاجئ قد يغيّر موقف المصرف المحايد.
