يشير «مخطط النقاط» الأحدث للاحتياطي الفيدرالي، الذي نُشر عقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يوم الأربعاء، إلى مسار أعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. ويرى صانعو السياسات أن الفائدة ستبلغ 3.8% بحلول نهاية 2026، ارتفاعاً من 3.4% في مارس، وفوق منتصف النطاق المستهدف الحالي، بما يوحي بوجود مجال لرفع الفائدة هذا العام. أما لعام 2027، فيرتفع التقدير إلى 3.6% من 3.1%، قبل أن يتراجع إلى 3.4% في 2028 مقابل 3.1% سابقاً، فيما يبقى تقدير المدى الطويل دون تغيير عند 3.1%.
وتُظهر التوقعات الاقتصادية المُحدَّثة نمواً للناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.2% هذا العام، انخفاضاً من 2.4%، وبنسبة 2.3% في 2027 دون تغيير. كما تم تثبيت معدل البطالة عند 4.3% لنهاية 2026 مقارنةً بـ4.4% سابقاً، ومن المتوقع أن يستقر عند 4.3% في 2027. وعلى صعيد التضخم، يُتوقع أن يبلغ مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) نسبة 3.6% بنهاية 2026 مقارنةً بـ2.7% في مارس، ثم 2.3% في 2027 مقابل 2.2% سابقاً، قبل أن يعود إلى 2.0% في 2028 دون تغيير.
آفاق السياسة النقدية وفرص التداول
مع توقع الاحتياطي الفيدرالي الآن أن يبلغ سعر الفائدة بنهاية العام 3.8%، نرى أن السوق يقلّل تسعير مخاطر احتمال رفع الفائدة في النصف الثاني من 2026. هذه المفاجأة «المتشَددة» تعني أننا ينبغي أن ندرس بيع عقود آجلة لأسعار الفائدة، مثل عقود SOFR لشهر ديسمبر، للتحوّط لصالح سيناريو «فائدة أعلى ولمدة أطول». كما أن تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر مايو، الذي جاء مرتفعاً عند 3.9%، يعزّز هذه القناعة ويشير إلى أن التضخم لا يزال الشاغل الرئيسي للفيدرالي.
ومن المرجّح أن تضغط تكاليف الاقتراض الأعلى على تقييمات الأسهم، لا سيما في القطاعات الحسّاسة للفائدة مثل التكنولوجيا وأسهم النمو. ونتطلع إلى شراء خيارات بيع (Protective Puts) على مؤشر ناسداك 100 كتحوّط من احتمال تراجع السوق خلال الأسابيع المقبلة. وقد قفز مؤشر التقلبات (VIX) لدى بورصة شيكاغو للخيارات بالفعل من قاع 14 إلى 17.5 على وقع هذه الأخبار، ونتوقع إمكانية ارتفاعه أكثر، ما يجعل خيارات الشراء على VIX صفقة جذابة.
تداعيات العملات ومنحنى العائد وسوق العمل
من شأن هذا التباعد الواضح في السياسة النقدية أن يوفّر دعماً قوياً للدولار الأميركي. ومع إشارة بنوك مركزية أخرى مثل البنك المركزي الأوروبي إلى موقف أكثر «تيسيراً»، نرى فرصة واضحة أمام متداولي العملات. ونتموضع وفق ذلك عبر شراء عقود مؤشر الدولار الأميركي (DXY) وشراء خيارات شراء على زوج الدولار/الين (USD/JPY).
إن إصرار الفيدرالي على مكافحة التضخم «اللزج»، حتى مع توقعات نمو أقل قليلاً للناتج المحلي الإجمالي، يوحي بأن منحنى العائد مرشح لمزيد من التسطّح. وتبرز على شاشاتنا صفقة تقوم على بيع السندات الأطول أجلاً مقابل شراء الأقصر أجلاً، مثل بيع عقود سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مقابل شراء عقود السندات لأجل سنتين. وتذكّر هذه البيئة بالتحوّل المتشدد في 2022، الذي أتاح فرصاً كبيرة ومربحة على رهانات تسطّح منحنى العائد.
كما أن تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر يونيو، الذي جاء قوياً على نحو مفاجئ بإضافة 250 ألف وظيفة والإبقاء على البطالة منخفضة عند 4.2%، يمنح الفيدرالي الضوء الأخضر لإعطاء أولوية للتضخم. ويزيل هذا الصمود في سوق العمل أي ضغط فوري على المسؤولين لخفض الفائدة لدعم الاقتصاد. لذلك، نعتقد أن الصفقات التي تراهن ضد خفض وشيك للفائدة ستظل مربحة خلال المستقبل المنظور.
