تراجع الذهب بعد أن أبقى مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير عند 3.50% إلى 3.75% يوم الأربعاء، فيما أشار ملخص التوقعات الاقتصادية إلى بقاء التضخم فوق مستوى 3%. وتداول زوج XAU/USD بصورة متقلبة ضمن نطاق 4,330-4,280 دولاراً، مع قيام الأسواق بتفكيك أول قرار للسياسة النقدية برئاسة كيفن وارش. كما حذف البنك المركزي التوجيهات المستقبلية من بيانه، ووصف النمو بأنه قوي وسوق العمل بأنه مستقر، مع بقاء معدل البطالة دون تغير يُذكر، في الوقت الذي لفت فيه إلى حالة عدم اليقين المرتبطة بالصراع في الشرق الأوسط.
وحمل مخطط النقاط نبرة متشددة. إذ ارتفع الإسقاط الوسيط لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بنهاية 2026 إلى 3.8% من 3.4% في مارس، بالتوازي مع توقعات بنمو اقتصادي يبلغ 2.2% بحلول أواخر 2026. وتم تثبيت توقعات تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) عند 3.3%، أي أعلى بـ1.3 نقطة مئوية من هدف الفيدرالي البالغ 2%، وكرر صانعو السياسات أن التضخم لا يزال مرتفعاً، جزئياً بفعل صدمات العرض التي تؤثر في قطاعات مثل الطاقة. ورأى نصف المشاركين في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بقاء الفائدة فوق 3.75%، فيما فضّل الباقون عدم إجراء تغيير.
تداعيات موقف الفيدرالي المتشدد
نحن بصدد استيعاب موقف الفيدرالي المتشدد، الذي يعطي بوضوح الأولوية لمكافحة التضخم على حساب تيسير السياسة. ومع إظهار توقعاتهم بقاء تضخم Core PCE عند 3.3% بشكل عنيد، ومع إظهار تقرير الوظائف لشهر مايو إضافة قوية قدرها 265 ألف وظيفة، تتضح ملامح مسار يدعم استمرار قوة الدولار الأميركي. وتشير هذه البيئة إلى أن الرهانات على خفض وشيك للفائدة سابقة لأوانها وقد تكون مكلفة.
بالنسبة للذهب، يعني ذلك أن المسار الأقل مقاومة يميل إلى الهبوط خلال الأسابيع المقبلة. فالدولار القوي وأسعار الفائدة المرتفعة يزيدان تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدر عائداً مثل المعدن الأصفر. ونتوقع استمرار الضغوط بما قد يدفع زوج XAU/USD لاختبار الحد الأدنى لنطاقه الأخير عند 4,280 دولاراً، لا سيما مع إعادة تسعير السوق لاحتمالات خفض أقل للفائدة هذا العام.
استراتيجيات السوق في بيئة شديدة التقلب
يُعد حذف التوجيهات المستقبلية العنصر الأكثر أهمية بالنسبة لنا، إذ يضخ قدراً كبيراً من عدم اليقين في السوق. وقد شهدنا بالفعل ارتفاع مؤشر تقلبات بورصة شيكاغو (VIX) إلى 18.5 هذا الأسبوع، بما يعكس هذا الواقع الجديد لفيدرالي أقل قابلية للتنبؤ. وهذا يشير إلى أن استراتيجيات المشتقات التي تستفيد من تحركات الأسعار، مثل شراء استراتيجيات «السترادل» على المؤشرات الرئيسية أو أزواج العملات، قد تكون أكثر فاعلية من الرهانات الاتجاهية المباشرة.
وتشبه هذه البيئة دورة رفع الفائدة بين 2022 و2023، حين قلّلت الأسواق مراراً من تقدير إصرار الفيدرالي على مواجهة التضخم اللزج. وخلال تلك الفترة، كوفئ المتداولون الذين تموضعوا على سيناريو «الارتفاع لفترة أطول» عبر أدوات مثل خيارات عقود SOFR الآجلة. ونعتقد أن «دفتر اللعب» نفسه ينطبق الآن، مع التركيز على الصفقات التي تستفيد من استمرار مستويات مرتفعة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل.
