قال «كومرتس بنك» إن الروبية الهندية لا تزال معرّضة للصدمات الخارجية، في ظل انتقال توترات الشرق الأوسط إلى ارتفاع تكاليف الطاقة بالنسبة لاقتصاد يعتمد على استيراد النفط. وأشار البنك إلى تراجع الصادرات واستمرار مخاطر التجارة الأميركية، مع الإشارة في الوقت نفسه إلى متانة الطلب المحلي وارتفاع احتياطيات النقد الأجنبي كعوامل داعمة للروبية الهندية على المدى القريب. وجرى الإبلاغ عن نمو عند 7.7% في السنة المالية 2025-2026، إلا أنه من المتوقع أن يتباطأ إلى نحو 6.5% في السنة المالية 2026-2027 مع تأثير أسعار النفط وعدم اليقين الجيوسياسي وتعطّل سلاسل الإمداد ومخاطر الرسوم الجمركية على النشاط.

كما اعتُبرت ظاهرة «إل نينيو» عاملاً إضافياً سلبياً، إذ قدّرت وزارة علوم الأرض هطول أمطار الموسـم المطري عند نحو 90% من المتوسط التاريخي؛ وقد تؤدي الأمطار الأضعف إلى تراجع غلال المحاصيل ورفع تضخم الغذاء والوقود عبر زيادة الطلب على الري. وبشكل منفصل، أعلن بنك الاحتياطي الهندي والحكومة خطوات لتعزيز ميزان المدفوعات عبر تشجيع رأس المال الأجنبي، بما في ذلك إعفاءات ضريبية للاستثمار الأجنبي في السندات الحكومية، وتوسيع نطاق الوصول إلى الدين السيادي، وإطلاق برنامج ودائع FCNR(B) مدعوم، وتوفير تسهيل مبادلة عملات أجنبية بشروط تفضيلية للشركات المملوكة للدولة. وقدِّرت هذه الإجراءات بأنها ستجذب تدفقات داخلة بقيمة 30-50 مليار دولار خلال العام المقبل.

المخاطر الخارجية وهشاشة الروبية

نرى أن الروبية الهندية تواجه ضغوطاً كبيرة من الأحداث الخارجية، ولا سيما التوترات في الشرق الأوسط ونمط الطقس المرتبط بظاهرة «إل نينيو» المرتقبة. وفي حين يوفر النمو المحلي القوي هامش حماية، فإن اعتماد البلاد على الطاقة المستوردة يجعل العملة أكثر هشاشة. ويعني ذلك فترة من ارتفاع عدم اليقين لزوج الدولار/الروبية (USD/INR) خلال الأسابيع المقبلة.

ومع تداول خام برنت مؤخراً فوق 95 دولاراً للبرميل، وهو أعلى مستوى هذا العام، فإن الضغط على فاتورة واردات الهند يمثل مصدر قلق رئيسياً بالنسبة لنا. تاريخياً، ارتبطت القفزات الحادة في أسعار النفط بتراجع الروبية، كما حدث خلال أزمة الطاقة في عام 2022. ونتموضع لاحتمال أن يعيد زوج USD/INR، المتداول حالياً قرب 84.50، اختبار قممه التاريخية إذا ظلت تكاليف الطاقة مرتفعة.

وتفاقمت هذه المخاوف مع تأكيد إدارة الأرصاد الجوية الهندية هذا الأسبوع أن أمطار الموسم المطري تقل بنسبة 15% عن متوسط الفترة الطويلة مطلع يونيو. وعادة ما يقود ضعف الموسم المطري إلى ارتفاع تضخم الغذاء، وهو ما قد يعقّد قرارات السياسة لدى بنك الاحتياطي الهندي. ويعزز هذا التطور مبررات ضعف الروبية، نظراً لتأثيره في كلٍّ من التضخم والطلب الريفي.

دفاعات البنك المركزي والاستجابات الاستراتيجية

ومع ذلك، يجب أيضاً أخذ القدرة الدفاعية الكبيرة لبنك الاحتياطي الهندي في الاعتبار. فاعتباراً من الأسبوع الماضي، تبلغ احتياطيات الهند من النقد الأجنبي نحو 655 مليار دولار، ما يمنح البنك المركزي قوة كبيرة للتدخل والحد من التقلبات المفرطة. ونتوقع أن يدير بنك الاحتياطي الهندي أي تراجع حاد بشكل نشط، ما يخلق مستويات مقاومة عند مستويات أعلى لزوج USD/INR.

وأمام هذا التعارض بين الضغوط الخارجية السلبية ودفاعات البنك المركزي القوية، نعتقد أن التقلبات الضمنية في خيارات USD/INR مرشحة للارتفاع. وينبغي على المتداولين النظر في استراتيجيات تستفيد من زيادة تذبذب الأسعار، إذ يجد السوق نفسه بين اتجاه تراجع تدريجي واحتمال انعكاسات حادة مدفوعة بالسياسات. وتبدو البيئة الحالية أقل ملاءمة للرهانات الاتجاهية البسيطة.

وتضيف سياسات الحكومة الجديدة الهادفة إلى جذب تدفقات رأسمالية أجنبية بقيمة 30-50 مليار دولار طبقة أخرى من الدعم للعملة. وهذه الإجراءات، التي تستهدف الاستثمار الأجنبي في الدين الحكومي، قد تعوض مؤقتاً جزءاً من الرياح المعاكسة الخارجية. ويخلق ذلك احتمال بقاء الروبية ضمن نطاق محدد، ما يجعل استراتيجيات تحصيل العلاوة، مثل بيع «السترنغل» (Short Strangles)، جديرة بالتقييم.