ارتفع تضخم مؤشر أسعار المستهلكين الموسّع (IPCA) في البرازيل بنسبة 0.58% في مايو، متجاوزاً متوسط توقعات السوق البالغة 0.53%. وتشير القراءة إلى ضغوط سعرية شهرية أسرع هامشياً مما كانت تتوقعه الأسواق، كما تمنح مؤشراً أكثر صلابة على المدى القريب لمسار معدل التضخم الرئيسي في البلاد.
وتُبقي نتيجة مايو معدل IPCA فوق التوقعات لهذا الشهر، ومن المرجح أن يجري تفكيك البيانات بحثاً عن مدى اتساع الضغوط واستمراريتها عبر المكونات. وفي حين لا يتضمن الإصدار تفاصيل عن مساهمات الفئات، فإن تجاوز التوقعات يعزز مجموعة قراءات التضخم الأخيرة التي تتم مراقبتها بحثاً عن دلالات على السياسة النقدية واتجاهات الدخل الحقيقي.
توقعات السياسة ورد فعل السوق
تحدّي قراءة التضخم الأعلى من المتوقع لشهر مايو الرؤية القائلة بأن البنك المركزي يستطيع مواصلة دورة التيسير. ويتعين الآن التشكيك بجدية في احتمال خفض الفائدة في الاجتماع المقبل للجنة السياسة النقدية (COPOM) في يوليو. وقد بدأت السوق بالفعل في التفاعل عبر تقليص تسعير التخفيضات بنحو 40 نقطة أساس كانت متوقعة حتى نهاية العام.
استجابةً لذلك، نقوم بتعديل مراكزنا في العقود المستقبلية لأسعار الفائدة، مع توقع أن يتعرض الجزء القصير من منحنى عقود DI لمزيد من الضغوط البيعية. تاريخياً، أدت مفاجآت التضخم، على غرار ما حدث خلال دورة 2024، إلى إعادة تسعير حادة لتوقعات السياسة على مدى عدة أسابيع. وتُظهر بيانات بورصة B3 اليوم أن عوائد عقد DI لشهر يناير 2027 (JAN27) قفزت بالفعل 15 نقطة أساس إلى 9.85%.
تداعيات على العملة وسوق الأسهم
على صعيد العملة، يخلق هذا التطور صورة معقدة للريال البرازيلي. فبينما تُعد احتمالات ارتفاع أسعار الفائدة داعمة عادةً، فإن استمرار التضخم قد يرفع علاوات المخاطر ويضغط على العملة. لذلك نقوم بشراء خيارات شراء منخفضة التكلفة وخارج نطاق السعر (Out-of-the-money) على زوج الدولار/الريال (USD/BRL) كتحوط، مع توقع أن يختبر سعر الصرف مستوى 5.50 الذي شوهد في وقت سابق من هذا العام.
وتعد آفاق أسعار الفائدة هذه سلبية للأسهم، إذ تميل تكاليف الاقتراض الأعلى إلى كبح أرباح الشركات. ومن المرجح أن يواجه مؤشر إيبوفيسبا، المتراجع بالفعل بنسبة 3% هذا الربع، رياحاً معاكسة إضافية. وننصح المتداولين بتحوط محافظهم الطويلة في الأسهم عبر شراء استراتيجيات فروق خيارات البيع (Put spreads) على المؤشر.
وسيكون التركيز الأساسي خلال الأسابيع القليلة المقبلة على تواصل البنك المركزي قبيل قراره بشأن السياسة. وبالنظر إلى انقسام التصويت 5-4 في الاجتماع الأخير لصالح خفض محدود، فإن بيانات التضخم هذه تمنح الأعضاء المتشددين نفوذاً كبيراً. ونرى أن وقف دورة التيسير هو السيناريو الأرجح، في تحول حاد عن المزاج السائد قبل شهر فقط.
