تتوقع «آي إن جي» أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه خلال يونيو، مستندة إلى نمو متماسك، وأسعار فائدة حقيقية سلبية، واستمرار مخاطر صعودية للتضخم. وسجل تضخم مايو 1.4% على أساس سنوي، إلا أن ذلك ارتبط بتدخلات حكومية وبأثر سنة الأساس لارتفاع أسعار الغذاء العام الماضي، في حين ارتفعت أسعار مرحلة ما قبل الإنتاج (الأسعار الوسيطة) منذ مارس، ومن المتوقع أن يضيف ضعف الين مزيداً من الضغوط السعرية. وشهد اجتماع أبريل ثلاثة أصوات معارضة لصالح الرفع، كما أشار صانعَا سياسة آخران منذ ذلك الحين إلى دعم مزيد من التطبيع.
وترى «آي إن جي» أن الظروف قد تسمح باستمرار التشديد، مع نمو قريب من المستوى المحتمل وتوقع بقاء التضخم قرب 2% حتى 2027، ما يرفع سعر الفائدة الأساسي إلى 1.50% بحلول منتصف 2027. كما سيعرض بنك اليابان في يونيو أحدث خطته لشراء السندات الحكومية اليابانية؛ وهو يخفض حالياً المشتريات بمقدار 200 مليار ين ياباني كل ربع سنة حتى مارس المقبل، رغم أن وقف الخفض مؤقتاً يبقى احتمالاً إذا اعتُبر أن أداء السوق تحسن. وحتى في حال التوقف اعتباراً من أبريل المقبل، يفترض أن تواصل الحيازات الانكماش مع بقاء الاستحقاقات كبيرة، وتتوقع «آي إن جي» ارتفاع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 3.0% بحلول 2027.
التموضع لارتفاع الفائدة وتعزز الين
نظراً لارتفاع احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع بنك اليابان لاحقاً هذا الشهر، نرى أن على المتداولين التمركز تحسباً لارتفاع أسعار الفائدة القصيرة الأجل. وقد ارتفع أحدث مؤشر طوكيو لأسعار المستهلكين الأساسي (Tokyo Core CPI) لبداية يونيو إلى 2.1%، بما يؤكد أن الضغوط السعرية الكامنة تتزايد مع تلاشي الدعم الحكومي. ومن طرق الاستعداد الدخول في مقايضات أسعار الفائدة لاستلام سعر عائم، بما يحقق منفعة مع ارتفاع سعر الفائدة الأساسي.
كما تدعم حالة الرفع قوة العوامل المحلية، إذ انتهت مفاوضات «شونتو» الربيعية للأجور إلى زيادة متوسطها 4.5%، وهي الأعلى منذ أكثر من 30 عاماً. ويخلق نمو الأجور، إلى جانب ضعف الين المستمر فوق مستوى 165 مقابل الدولار، ضغوطاً تضخمية لا يمكن تجاهلها. ونعد ذلك إشارة واضحة لبناء مراكز تستفيد من قوة الين، مثل شراء خيارات شراء الين الياباني (JPY call options).
توقعات سوق السندات واستراتيجيات منحنى العائد
بالنسبة لسوق السندات، نتوقع ارتفاعاً تدريجياً في عوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات بدلاً من موجة بيع حادة. ومن المرجح أن يكون البنك المركزي شديد الحذر في تقليص مشترياته من السندات للحفاظ على استقرار السوق، حتى مع رفع سعر الفائدة الأساسي. ويمكن للمتداولين التفكير في بناء مراكز بيع تدريجية في عقود السندات الحكومية اليابانية الآجلة، على أساس أن العوائد سترتفع بوتيرة معتدلة خلال الأشهر المقبلة.
وتشير هذه التركيبة من السياسات—رفع حازم للفائدة مقترناً بنهج تدريجي في تقليص مشتريات السندات—إلى استراتيجية زيادة انحدار منحنى العائد. ونرى أنه من الحكمة التمركز لاحتمال اتساع الفارق بين عوائد السندات الحكومية قصيرة الأجل وطويلة الأجل. ويمكن تحقيق ذلك عبر استخدام المشتقات للمراهنة على ارتفاع عوائد السندات لأجل عامين بوتيرة أسرع من عوائد السندات لأجل 10 سنوات.
