يقيم اقتصاديون في ABN AMRO كيف يمكن لارتفاع أسعار نفط برنت أن يؤثر في تضخم منطقة اليورو وسياسة البنك المركزي الأوروبي. ويطرحون سيناريوهات تتغير فيها أسعار النفط ويتحرك التضخم حول هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%.
في سيناريو معتدل لسعر برنت عند 80 دولاراً، ينتقل تضخم منطقة اليورو من كونه دون الهدف إلى نحو 2% ويظل قريباً من ذلك المستوى. وفي سيناريو أشد عند 130 دولاراً، يكون التضخم أعلى بمقدار 1.3 نقطة مئوية في 2026، بينما يكون تضخم 2027 أعلى بمقدار 0.2 نقطة مئوية فقط.
سيناريوهات أسعار النفط وتوقعات التضخم
تضمنت توقعات البنك المركزي الأوروبي لشهر ديسمبر سيناريو بديلاً لارتفاع أسعار الطاقة. في تلك الحالة، يكون التضخم أعلى بنسبة 0.5% في 2026 و2027 وبمقدار 0.3% فوق خط الأساس في 2028، بينما يكون النمو الاقتصادي أقل بنسبة 0.1% في كل عام.
يصف المقال مساراً ترتفع فيه أسعار النفط أكثر على المدى القريب ثم تنخفض لاحقاً خلال العام. وهذا يعني توقعات تضخم أعلى لعام 2026، مع تغييرات أصغر لعامي 2027 و2028.
ويشير إلى أن استجابة البنك المركزي الأوروبي تعتمد على مدة استمرار الصدمة وما إذا كانت تنتقل إلى الأجور. كما يلاحظ أن أسعار الغاز في 2022 دفعت التضخم إلى خانة الرقمين.
مع دفع خام برنت مؤخراً من 80 دولاراً باتجاه 90 دولاراً للبرميل، نرى تحدياً مؤقتاً لمسار سياسة البنك المركزي الأوروبي. وأظهرت أحدث بيانات المؤشر المنسق لأسعار المستهلكين (HICP) لمنطقة اليورو من الأسبوع الماضي ارتفاع التضخم لشهر فبراير 2026 إلى 2.6%، ما أوقف الانخفاض المطّرد الذي شهدناه طوال 2025. ويُعد ضغط الأسعار على المدى القريب نتيجة مباشرة لصدمة الطاقة.
الآثار المترتبة على أسعار الفائدة وتموضع الفوركس
ومع ذلك، نعتقد أن قفزة التضخم هذه ستكون قصيرة الأجل، مع أثر دائم محدود حتى 2027. لا نرى آثاراً كبيرة من الجولة الثانية، إذ إن نمو الأجور، الذي رصدناه عند 4.5% في الربع الأخير من 2025، أظهر علامات على التباطؤ ولا يتسارع أكثر. وهذه بيئة مختلفة تماماً عن أزمة الغاز في 2022، حيث كانت صدمة الطاقة أكبر بكثير وانتقلت مباشرة إلى زيادات واسعة النطاق في الأسعار.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى أن توقعات السوق بشأن سلسلة من زيادات أسعار الفائدة من البنك المركزي الأوروبي قد تكون مبالغاً فيها. ومن المرجح أن يتجاوز البنك المركزي الأوروبي هذه الزيادة المؤقتة في التضخم، مع التركيز على توقعات تضخم أكثر اعتدالاً لعام 2027 وما بعده. وهذا يخلق فرصة في خيارات أسعار الفائدة، ولا سيما في الأدوات المرتبطة بمواعيد اجتماعات أواخر 2026 وبدايات 2027.
قد تكون المراكز التي تستفيد من بقاء البنك المركزي الأوروبي على التثبيت مدة أطول مما تسعّره الأسواق حالياً مفيدة. فعلى سبيل المثال، يبدو دفع السعر الثابت على مقايضات أسعار الفائدة المؤجلة التي تبدأ لاحقاً للنصف الثاني من 2026 مكلفاً في ضوء الضعف الاقتصادي الأساسي، والذي رأينا دلائله في نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.1% في الربع الأخير من 2025. كما أن بنكاً مركزياً أوروبياً أقل تشدداً من المرجح أن يحد من قوة اليورو، ما يجعل خيارات الشراء قصيرة الأجل على زوج EUR/USD تحوطاً قد يكون مبالغاً في تسعيره لمن لديهم مراكز شراء على العملة.
