قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، ألبرتو موسالم، إن ضغوط التضخم لا تزال مرتفعة، حتى مع تزايد الحماس تجاه الذكاء الاصطناعي واحتمال تحسّن نمو الإنتاجية. واعتبر أن **سعر الفائدة الحقيقي على السياسة النقدية** (أي سعر الفائدة بعد احتساب التضخم) لا يزال أقل من **السعر المحايد على المدى الطويل** (المستوى الذي لا يرفع التضخم ولا يبطّئ الاقتصاد)، بينما تبدو **توقعات التضخم طويلة الأجل** (توقعات الأسر والشركات والمستثمرين للتضخم في السنوات المقبلة) وكأنها ترتفع تدريجياً. وأضاف أن على صناع السياسات التركيز على إعادة التضخم إلى هدف الفيدرالي البالغ 2%، ورأى أن المخاطر لا تزال تميل نحو ارتفاع التضخم.
وفي ما يتعلق بالذكاء الاصطناعي، قال موسالم إن الأدلة على تحسّن الإنتاجية (زيادة الإنتاج مقابل كل ساعة عمل) ما زالت غير حاسمة، وحذّر من التعويل على مكاسب كفاءة مستقبلية لتعويض التضخم الحالي، خصوصاً مع استمرار ضغوط الطلب. وأضاف أن موقفه قد يتغير إذا أظهرت البيانات بشكل أوضح أن نمو الإنتاجية يساهم في خفض التضخم. وتتوافق هذه التصريحات مع نهج الفيدرالي القائم على إبقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول، مع تركيز على استمرار التضخم أكثر من مخاطر النمو على المدى القريب.
توقعات أسعار الفائدة وتداعيات السوق
نرى أن الاحتياطي الفيدرالي يلمّح إلى أن أسعار الفائدة ستبقى مرتفعة في المستقبل المنظور. ويتعزز هذا الرأي عبر تقرير **مؤشر أسعار المستهلك (CPI)** لشهر أبريل 2026 (مقياس يتابع تغيّر أسعار سلة من السلع والخدمات التي يشتريها المستهلكون)، والذي أظهر تضخماً سنوياً عند 3.6%، بينما ظل **التضخم الأساسي** (يستبعد عادة أسعار الغذاء والطاقة لأنها شديدة التقلب) مرتفعاً عند 3.8%. ويقوم السوق حالياً بتسعير هذا الواقع الذي يفترض بقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول.
وبناء على ذلك، ننظر إلى **مشتقات أسعار الفائدة** (عقود مالية تُستخدم للتحوط أو المضاربة على مسار الفائدة) التي تستفيد من نهج فيدرالي متريّث. ويُظهر **مؤشر CME FedWatch** (أداة تقديرية تستخدم أسعار العقود الآجلة لإظهار احتمالات قرارات الفائدة) أن احتمال خفض الفائدة بحلول سبتمبر تراجع من أكثر من 60% الشهر الماضي إلى أقل من 30% حالياً. ويعني هذا تغيّراً سريعاً في توقعات المستثمرين، وقد يشير إلى فرصة للتمركز على بقاء الفائدة قرب مستوياتها الحالية حتى نهاية العام.
استراتيجيات سوق الأسهم ومقارنات تاريخية
هذا التوجه المتشدد يحدّ من مكاسب الأسهم، لذا ندرس استراتيجيات حماية. ويمكن أن يوفر شراء **عقود خيار البيع (Put Options)** على مؤشرات رئيسية مثل S&P 500 (عقود تمنح الحق في البيع بسعر محدد خلال فترة معينة وتُستخدم للحماية من الهبوط) تحوطاً في سوق يعتمد أكثر من اللازم على التفاؤل بشأن خفض الفائدة. كما ارتفع **مؤشر VIX** (مقياس لتوقعات تقلبات السوق في الأجل القريب ويُعرف بمؤشر الخوف) من 13 في وقت سابق من هذا العام إلى أكثر من 18، ما يشير إلى زيادة قلق المتداولين.
وتبدو البيئة الحالية مشابهة لفترة 2022-2023، حين كانت بيانات التضخم المرتفعة تُضعف باستمرار الآمال في تحوّل سريع في سياسة الفيدرالي. وخلال تلك الفترة، شهدت الأسواق موجات هبوط كلما تم تأجيل توقعات خفض الفائدة إلى وقت أبعد. لذا ينبغي الاستعداد لتقلبات مشابهة حول صدور البيانات الاقتصادية المهمة خلال الأسابيع المقبلة.
