قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو أوستان غولسبي يوم الخميس إن صدمات العرض، بما في ذلك صدمة النفط، يمكن أن تزيد صعوبة مواجهة التضخم الناتج عن توقعات ارتفاع الإنتاجية في المستقبل. وربط ذلك بمفاضلة أصعب أمام البنوك المركزية عندما تدفع توقعات تحسن الإنتاجية الأسعار إلى الارتفاع.
وأضاف غولسبي أن زيادة «الضجة» حول مكاسب الإنتاجية المستقبلية قد تعني الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ودول أخرى. وعلى صعيد تحركات السوق، ارتفع مؤشر الدولار الأميركي 0.12% خلال اليوم ليتداول قرب 99.35 وقت النشر.
(مؤشر الدولار الأميركي: مقياس يقارن قوة الدولار أمام سلة من العملات الرئيسية).
التضخم المستمر وتداعياته على السياسة النقدية
نرى أن الاحتياطي الفيدرالي يواجه تحدياً أكبر مما يتوقعه كثيرون. الضجة المستمرة حول مكاسب الإنتاجية المستقبلية، خصوصاً في الذكاء الاصطناعي، تخلق ضغوطاً تضخمية وقد تدفع أسعار الفائدة إلى مزيد من الارتفاع. وهذا يجعل مسار السياسة النقدية أكثر تعقيداً من مجرد «محاربة التضخم».
(السياسة النقدية: قرارات البنك المركزي بشأن أسعار الفائدة والسيولة بهدف ضبط التضخم والنمو. الذكاء الاصطناعي: تقنيات وبرامج تساعد الحواسيب على أداء مهام تشبه التفكير البشري، وقد ترفع كفاءة الإنتاج).
ومع بقاء بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر أبريل عند 3.1% وارتفاع إنتاجية الربع الأول 3.5%، تبدو توقعات السوق لخفض أسعار الفائدة عدة مرات هذا العام متفائلة. هذا المزيج من تضخم مرتفع واقتصاد قد يسخن أكثر يدعم تبني نهج أكثر تشدداً. ونرى أن هذه البيانات قد تدفع الفيدرالي إلى إعادة تقييم «سعر الفائدة المحايد» على أنه أعلى مما كان يُعتقد.
(مؤشر أسعار المستهلك: مقياس لتغير أسعار سلة من السلع والخدمات التي يشتريها المستهلك. إنتاجية العمل: كمية الإنتاج مقارنة بساعات العمل. نهج متشدد: تفضيل رفع الفائدة أو إبقائها مرتفعة لكبح التضخم. سعر الفائدة المحايد: مستوى فائدة لا يحفّز الاقتصاد ولا يبطئه).
تمركزات السوق وتأثيرها على القطاعات
هذا يدفعنا إلى إعادة تقييم التمركز في «مشتقات أسعار الفائدة». نحن نقلل من رهان السوق على خفض الفائدة عبر دراسة «عقود الخيارات» على عقود SOFR الآجلة، بحيث تستفيد من بقاء الفائدة مرتفعة لمدة أطول حتى أواخر 2026. كما ندرس بيع «خيارات شراء» بعيدة عن سعر السوق على عقود سندات الخزانة الآجلة للربع الثالث.
(المشتقات: أدوات مالية تستمد قيمتها من أصل مثل الفائدة أو السندات. عقود الخيارات: تمنح حق شراء/بيع أصل بسعر محدد خلال فترة. SOFR: معدل تمويل مضمون لليلة واحدة، ويستخدم مرجعاً للفائدة بالدولار في الأسواق. العقود الآجلة: اتفاق لشراء/بيع أصل بسعر محدد في تاريخ لاحق. خيارات الشراء: تعطي الحق في الشراء. بعيدة عن سعر السوق: يكون سعر التنفيذ أعلى بكثير (لخيار الشراء) أو أقل بكثير (لخيار البيع) من السعر الحالي).
سياسة فيدرالية أكثر تشدداً تدعم الدولار مباشرة. ونبحث عن مراكز شراء في «عقود الدولار الآجلة» للتعبير عن هذا الرأي.
(عقود الدولار الآجلة: عقود يتم تداولها لتعكس توقعات تحرك الدولار مستقبلاً وتُستخدم للتحوط أو المضاربة).
