زاد العائد الأعلى في مزاد وزارة الخزانة الأميركية على سندات أجل عامين إلى 4.071%، مقارنة بـ3.812% في المزاد السابق. وتشير النتيجة إلى ارتفاع تكلفة التمويل لهذا الأجل مقارنة بالمزاد الماضي.
ويعني هذا التغير أن عائد المزاد أعلى بمقدار 0.259 نقطة مئوية عن المستوى السابق. وغالباً ما يُستخدم أجل العامين كمؤشر لتوقعات أسعار الفائدة على المدى القريب في سوق سندات الخزانة.
توقعات أكثر تشدداً للاحتياطي الفيدرالي وتغير مسار الفائدة
يُعد هذا العائد المرتفع عن المتوقع في مزاد سندات العامين إشارة مهمة، إذ يؤكد أن السوق يسعّر بقوة احتمال أن يتبنى الاحتياطي الفيدرالي سياسة أكثر تشدداً حتى نهاية 2026. ونرى أن السردية تتحول من خفض الفائدة إلى نهج «فائدة مرتفعة لفترة أطول»، أي إبقاء الفائدة عند مستويات عالية لمدة أطول بدل خفضها سريعاً.
جاء ذلك بعد تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، وهو مقياس للتضخم يعتمد على تغير أسعار سلة من السلع والخدمات، حيث أظهر التضخم الأساسي—أي التضخم بعد استبعاد مكونات شديدة التقلب مثل الغذاء والطاقة—تسارعاً غير متوقع إلى 3.1% على أساس سنوي، وهو أعلى بكثير من مستهدف الفيدرالي. كما أظهر تقرير الوظائف الأخير إضافة 280 ألف وظيفة جديدة (الرواتب غير الزراعية)، ما يقلل مبررات تخفيف السياسة النقدية.
تموضع المحافظ استجابة لارتفاع العوائد
استجابة لذلك، نزيد مراكز البيع لدينا في عقود مشتقات أسعار الفائدة قصيرة الأجل (عقود آجلة، أي اتفاقات لتداول أصل بسعر محدد في تاريخ لاحق)، خصوصاً عقد SOFR لشهر ديسمبر 2026. وSOFR هو «معدل التمويل الليلي المضمون»، وهو معدل مرجعي يعكس كلفة الاقتراض لليلة واحدة بضمانات، ويُستخدم على نطاق واسع لتسعير أدوات الدين بالدولار. هذه الأدوات تتأثر مباشرة بتغير توقعات سياسة الفيدرالي. كما تُظهر عقود الفائدة المرتبطة بسعر الفائدة الأساسي (Fed funds futures)، وهي عقود تعكس توقعات السوق لمسار فائدة الفيدرالي، تسعيراً لأقل من خفض واحد كامل للفائدة حتى نهاية العام، مقارنة بثلاثة تخفيضات كانت مسعّرة قبل شهرين فقط.
كما نشتري «خيارات بيع» (Put options)، وهي عقود تمنح الحق في بيع أصل بسعر محدد قبل تاريخ معين، على صناديق مؤشرات متداولة للسندات (ETFs)، مثل صندوق iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (IEF). وتستهدف هذه الاستراتيجية الاستفادة من مزيد من ارتفاع العوائد، كما قد تحقق أرباحاً في حال زيادة تقلبات الأسعار في السوق. ويشبه ذلك موجة ارتفاع التقلبات في أواخر 2022 عندما واجهت الأسواق صعوبة في تسعير دورة التشديد القوية آنذاك.
وبالنسبة لمشتقات الأسهم (أدوات مالية تعتمد قيمتها على حركة الأسهم أو المؤشرات)، فإن هذا المناخ من الفائدة المرتفعة يضغط على أسهم النمو «طويلة الأجل الحساسة للفائدة» (أي الشركات التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على أرباح متوقعة في المستقبل البعيد). لذلك نضيف استراتيجيات «فارق خيارات البيع» (Put spreads)، وهي شراء خيار بيع وبيع خيار بيع آخر بسعر تنفيذ مختلف لتقليل التكلفة، على مؤشر ناسداك-100 للتحوط من تعرضنا لقطاع التكنولوجيا. فارتفاع «معدل الخصم»—أي المعدل المستخدم لتحويل الأرباح المستقبلية إلى قيمة حالية—سيواصل الضغط على تقييمات الشركات التي تعتمد على نمو مستقبلي.
