تراجعت الأسهم الأميركية يوم الثلاثاء، مع هبوط مؤشر داو جونز بعد أن لامس لفترة وجيزة مستوى 50 ألف نقطة قبل أيام. وجاءت الحركة بفعل موجة بيع في السندات، إذ ارتفع عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 30 عاماً فوق 5.18%، وهو أعلى مستوى في نحو 19 عاماً، رغم تراجع أسعار النفط.
وعكس دونالد ترامب موقفه خلال الليل بشأن إيران، ما قدّم دعماً مؤقتاً لعقود المؤشرات الآجلة قبل أن تضعف المعنويات عند بدء التداول الفعلي. وتراجع النفط بينما ارتفعت العوائد، ما يشير إلى أن الأسواق لا ترى ضغوط التضخم مرتبطة أساساً بأسعار الخام.
ارتفاع العوائد يضغط على الأسهم
من المقرر أن يؤدي كيفن وورش اليمين رئيساً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يوم الجمعة. وارتفاع العوائد طويلة الأجل يضغط على الأسهم عبر رفع كلفة الاقتراض مثل الرهون العقارية وبطاقات الائتمان، وكذلك عبر رفع «معدل الخصم» (معدل يُستخدم لتقدير القيمة الحالية للأرباح المستقبلية، ومع ارتفاعه تصبح الأسهم أقل جاذبية).
وتراجعت أسهم شركات أشباه الموصلات أيضاً، إذ انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 1.4% وبأكثر من 7% خلال ثلاث جلسات. وهبط سهم إنفيديا لليوم الثالث قبيل نتائج الربع المالي الأول بعد إغلاق تداولات الأربعاء، بينما تراجع كوالكوم بأكثر من 3% وبرودكوم بنحو 2%.
وانخفض خام غرب تكساس الوسيط باتجاه 104 دولارات للبرميل وتراجع خام برنت إلى ما دون 111 دولاراً. وتترقب الأسواق الآن قراءات مايو الأولية لمؤشر مديري المشتريات (PMI) من «إس آند بي غلوبال» (مؤشر يقيس نشاط الشركات؛ فوق 50 يعني توسعاً)، مع التصنيع عند 54 والخدمات عند 51، إضافة إلى توقعات التضخم الصادرة عن جامعة ميشيغان عند 4.5% لأجل سنة واحدة و3.4% لأجل خمس سنوات.
لقد شاهدنا هذا النمط العام الماضي عندما أشار سوق السندات لأول مرة إلى أن التضخم أصبح «مستمراً» وليس مؤقتاً. وكانت قفزة العوائد طويلة الأجل في 2025، التي دفعت عائد سندات الـ30 عاماً فوق 5.18%، إشارة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يتأخر في الاستجابة. ومع أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الذي أظهر أن التضخم ما زال مرتفعاً عند 3.9%، أعلى بكثير من هدف الفيدرالي، عادت تلك الإشارة إلى الواجهة.
التحوّط لاحتمال عودة التقلبات
هذا التضخم المستمر يقيّد خيارات الاحتياطي الفيدرالي ويزيد عدم اليقين الذي يرفع تقلبات السوق. حالياً، يحوم مؤشر التقلب VIX (مقياس لتقلبات سوق الأسهم المستند إلى أسعار عقود الخيارات) حول 22، وهو مستوى مرتفع لكنه ليس مستوى ذعر، ما يعني أن عقود الخيارات المستخدمة للحماية من هبوط السوق ما زالت أقل كلفة نسبياً. ونرى أن التحوط عبر شراء «عقود خيار شراء» على VIX (Call: يمنح الحق في الشراء بسعر محدد) أو «عقود خيار بيع» على المؤشرات (Put: يمنح الحق في البيع بسعر محدد) قد يكون نهجاً مناسباً للاستعداد لاختبار السوق لموقف رئيس الفيدرالي الجديد.
وتبقى أسهم التكنولوجيا وأشباه الموصلات، التي قادت السوق للصعود، أكثر عرضة للضغط. فهذه أصول «طويلة الأجل في تقييمها» (تعتمد قيمتها على أرباح بعيدة في المستقبل)، لذلك تتأثر بقوة بارتفاع أسعار الفائدة. ونرى ضعفاً متجدداً في مؤشر SOX (اختصار لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات) مع تراجعه عن قمم حديثة. ويمكن للمتعاملين في «المشتقات» (أدوات مالية تستمد قيمتها من أصل مثل الأسهم أو المؤشرات، ومنها الخيارات والعقود الآجلة) استخدام عقود الخيارات للتحوط من مخاطر الهبوط في المحافظ الثقيلة بأسهم مثل إنفيديا أو بمؤشر ناسداك 100 الأوسع.
وأوضح درس من 2025 هو مراقبة سوق السندات، وهو ما ينطبق اليوم مع عودة عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات للصعود باتجاه 4.8%. كما أن تباعد حركة عوائد السندات عن أسعار النفط أشار إلى أن التضخم لا يتعلق فقط بالعوامل الجيوسياسية. ومن طرق الاستفادة من صعود العوائد: «بيع» العقود الآجلة على سندات الخزانة (مراهنة على هبوط أسعار السندات لأن العائد يتحرك عكس السعر) أو استخدام عقود الخيارات على صناديق متداولة في البورصة حساسة للفائدة (ETFs: صناديق استثمار تُتداول مثل الأسهم).
