قالت وحدة الأبحاث في مجموعة «دي بي إس» إن توقعات سياسة بنك إنجلترا تعتمد على مسار أسعار النفط. وتفترض الحالة الأساسية سعر نفط بنحو 108 دولارات للبرميل، مع آثار تضخم ثانوية محدودة (أي انتقال ارتفاع الأسعار إلى زيادات أوسع في الأجور والأسعار لاحقاً).
في هذه الحالة الأساسية، يُتوقع أن يصل تضخم أسعار المستهلكين (CPI) إلى 3.7% بنهاية 2026. ويأتي ذلك مقابل سعر فائدة أساسي عند 3.75%، ما قد يعني رفع الفائدة مرة إلى مرتين بحلول أواخر الخريف لإعادة التضخم إلى هدف 2%.
تسعير السوق وإشارات السياسة في الأمد القريب
يشير تسعير السوق في عقود المقايضة المفهرسة لليلة واحدة (OIS) — وهي أدوات تعكس توقعات السوق لمسار الفائدة القصيرة الأجل — إلى احتمال بنسبة 58% أن يرفع بنك إنجلترا الفائدة قبل الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في اجتماع 30 يوليو. وفي الاجتماع السابق، كان كبير الاقتصاديين هيو بيل العضو الوحيد الذي صوّت لرفع سريع للفائدة.
وتتيح حالة بديلة وقف الرفع مؤقتاً إذا تراجعت أسعار النفط بعد حلّ دبلوماسي للصراع مع إيران. أما استمرار الصراع بما يدفع النفط إلى قمم جديدة فقد يقود إلى تشدد أكبر في السياسة (أي الميل إلى رفع الفائدة بشكل أسرع أو أكثر)، خصوصاً بعد تأخر البنك في التعامل مع التضخم في 2022.
بات مسار أسعار الفائدة في المملكة المتحدة مرتبطاً مباشرة بسعر النفط، ما يجعل مشتقات الطاقة (عقود وخيارات مرتبطة بأسعار الطاقة) مؤشراً مهماً لسندات الحكومة البريطانية (Gilts) وعقود «سونيا» الآجلة. ونرى زيادة في التذبذب في عقود خام برنت الآجلة، التي تتداول قرب 105 دولارات للبرميل، وهو ما يضع السوق ضمن الحالة الأساسية. وتشير التوترات المستمرة مع إيران إلى أن التحوط من قفزات الأسعار عبر شراء خيارات الشراء (Call Options: أدوات تمنح الحق في الشراء بسعر محدد) على النفط قد يكون وسيلة مناسبة لتقليل أثر احتمال تشدد أكبر من بنك إنجلترا.
وفقاً للحالة الأساسية ببقاء النفط قرب 108 دولارات، يُتوقع رفع الفائدة مرة أو مرتين بحلول أواخر الخريف. ولا يبدو أن هذا التوقع مُسعّر بالكامل، إذ لم ترتفع عقود «سونيا» الآجلة لشهر ديسمبر 2026 إلا بنحو 5 نقاط أساس خلال الأسبوع الماضي (نقطة الأساس = 0.01%). لذلك، قد ينظر المتداولون في دفع سعر ثابت في مقايضات أسعار الفائدة القصيرة الأجل (أي المراهنة على ارتفاع الفائدة عبر دفع فائدة ثابتة واستلام فائدة متغيرة) للاستفادة من هذا السيناريو المرجح.
في المقابل، أي مؤشر موثوق على حل دبلوماسي مع إيران قد يخلق فرصة تكتيكية قوية. وهبوط حاد في أسعار النفط باتجاه أوائل التسعينات دولاراً سيجعل الأسواق تُلغي سريعاً تسعير رفع الفائدة المتوقع في الخريف، ما يدعم أسعار السندات الحكومية القصيرة الأجل. ويمكن استخدام خيارات على عقود «سونيا» الآجلة (SONIA Futures Options: خيارات على عقود تتبع فائدة الجنيه الإسترليني لليلة واحدة) لبناء مركز بتكلفة أقل لهذا السيناريو الأقل احتمالاً لكنه كبير الأثر.
