يتخلّى محللا بنك BNY جون فيليس وديفيد تام عن توقعهما بخفضين لأسعار الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي (البنك المركزي الأميركي) قبل نهاية هذا العام. ويتوقعان الآن أن يُبقي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير حتى نهاية العام، مع تأجيل بدء خفض الفائدة إلى عام 2027 إذا استقرت أسعار النفط وتكاليف المدخلات الأخرى بحلول ذلك الوقت (أي تكاليف المواد الخام والنقل والطاقة التي تدخل في الإنتاج).
يرتبط هذا التغيير باستمرار الاضطراب حول مضيق هرمز وبقاء سوق العمل الأميركية قوية أكثر من المتوقع. وكانا يفترضان إعادة فتح المضيق قبل أغسطس وتراجع أوضاع التوظيف، إلا أن ذلك لم يحدث.
محركات تغيير السياسة
يذكران أنه إذا عادت حركة الشحن في الخليج العربي مبكراً فقد تتبعها تخفيضات للفائدة بعد ذلك بوقت قصير. ويضيفان أنه مع اقتراب يونيو لا توجد مؤشرات تُذكر على تهدئة من أي طرف.
وبحسب رؤيتهما الحالية لسوق العمل، يبقى نمو الوظائف مستقراً أو ضعيفاً من دون خسائر كبيرة، ما يُبقي البطالة بين 4.1% و4.4%. ومع ارتفاع عوائد السندات (أي العائد الذي يحصل عليه المستثمر من السندات) واحتمال ارتفاع التضخم، يقولان إن قدرة الفيدرالي على خفض الفائدة ستكون محدودة ما لم ترتفع البطالة.
في ظل واقع بقاء الفيدرالي دون تغيير، ينبغي تعديل مراكز أسعار الفائدة فوراً. وقد أعادت الأسواق التسعير بسرعة؛ إذ باتت العقود الآجلة (اتفاقات لشراء/بيع بسعر محدد في تاريخ لاحق) لاجتماع الفيدرالي في ديسمبر 2026 تشير إلى احتمال 15% فقط لخفض الفائدة، مقارنة بأكثر من 70% قبل شهر. وهذا يدعم تقليص أي مراكز تراهن على انخفاض الفائدة، ودراسة استراتيجيات تستفيد من بقاء الفائدة مرتفعة، مع عودة عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات نحو 4.95%، وهو مستوى مقاومة رئيسي (سقف سعري يصعب تجاوزه) تمت مراقبته عن كثب في 2025.
ويدعم أحدث تقرير للوظائف من مكتب إحصاءات العمل الأميركي هذا التحول نحو التشدد (ميل إلى إبقاء السياسة النقدية صارمة)؛ إذ أظهر أن الوظائف غير الزراعية (مقياس شهري لعدد الوظائف الجديدة خارج القطاع الزراعي) أضافت 55 ألف وظيفة فقط، فيما استقر معدل البطالة عند 4.2%. ويخلق ذلك وضعاً صعباً: الاقتصاد ضعيف بما لا يكفي للاحتفال، لكنه ليس ضعيفاً بما يكفي لإجبار الفيدرالي على خفض الفائدة. ومع ركود سوق العمل، يبقى تركيز الفيدرالي منصباً على التضخم المدفوع بتكاليف المدخلات.
التموضع لبيئة «أعلى ولمدة أطول»
هذا الوضع يشكل ضغطاً على الأسهم، لذا تبدو استراتيجيات الخيارات الدفاعية (عقود تمنح حق الشراء أو البيع بسعر محدد) أكثر ملاءمة. وقد رفعت الضبابية بشأن احتمال رفع الفائدة إذا استمر التضخم مؤشر التقلب VIX (مقياس لتوقعات تقلبات سوق الأسهم الأميركية) إلى 19.5. ويمكن النظر في شراء «خيارات بيع» (Put Options: تمنح الحق في البيع بسعر محدد) على مؤشرات حساسة لأسعار الفائدة مثل ناسداك 100 للتحوط (تقليل أثر الخسائر) من مخاطر الهبوط خلال الأسابيع المقبلة.
يبقى الاضطراب المستمر في مضيق هرمز العامل الأبرز وراء هذا التغير في السياسة، ويمكن التعامل معه مباشرة في التداول. فقد أبقت التوترات عقود برنت الآجلة لتسليم يوليو (سعر متفق عليه لتسليم النفط لاحقاً) فوق 110 دولارات للبرميل، وهو مستوى لم يُسجل منذ صدمات الإمدادات في أواخر 2025. وتوفر المراكز الشرائية على النفط عبر العقود الآجلة أو «خيارات الشراء» (Call Options: تمنح الحق في الشراء بسعر محدد) طريقة للاستفادة من علاوة المخاطر الجيوسياسية المستمرة (الزيادة في الأسعار بسبب المخاطر السياسية والأمنية).
إن بقاء أسعار الفائدة الأميركية مرتفعة لفترة أطول يجعل الدولار أكثر جاذبية مقارنة بعملات أخرى. ونرى فرصة في اتخاذ مركز شراء على مؤشر الدولار الأميركي DXY (مؤشر يقيس قوة الدولار مقابل سلة عملات رئيسية) مع احتمال ألا تتبنى بنوك مركزية أخرى تشدد الفيدرالي نفسه. ويستفيد هذا الطرح من اتساع الفجوة بين توقعات أسعار الفائدة في الولايات المتحدة وخارجها.
