قالت كريستين لاغارد في 2025 إن النظام العالمي المنقسم خلق «لحظة يورو عالمية» لأوروبا. ويرى كارستن برزيسكي أن أوروبا لم تستحق هذه اللحظة بعد.
ويربط ذلك بأسواق رأس مال مجزأة (أي أسواق تمويل واستثمار غير موحدة بين دول الاتحاد) وبمدخرات أسرية كبيرة لا تُستخدم بكفاءة. ويقول إن هذه العوامل تحدّ من الدور الدولي لليورو.
أوروبا لم تستحق اللحظة بعد
خلال الأشهر الـ12 الماضية، أطلقت أوروبا «اتحاد الادخار والاستثمار» في مارس 2025 (مبادرة لتوجيه المدخرات إلى الاستثمار ودعم تمويل الشركات). وشملت خطوات أخرى إصلاح «التوريق» (تحويل القروض إلى أوراق مالية قابلة للتداول لتوفير سيولة وتمويل)، وحزمة لدمج الأسواق وتعزيز الرقابة، وتحديث قواعد خدمات الدفع، وتوصية بشأن «حسابات الادخار والاستثمار» (حسابات مخصصة لتشجيع الادخار طويل الأجل والاستثمار).
تضاعفت استثمارات بنك الاستثمار الأوروبي في مجال الدفاع ثلاث مرات. وارتفع إنفاق الاتحاد الأوروبي على الدفاع بنسبة 36% منذ 2022.
وبالعودة إلى الدعوة لـ«لحظة يورو عالمية» في 2025، يتضح أنه بعد عام لا يزال التطبيق العملي للإصلاحات الهيكلية (إصلاحات عميقة طويلة الأجل في بنية الاقتصاد والأسواق) غير كافٍ. وتداول اليورو ضمن نطاق ضيق نسبياً مقابل الدولار، ما يعكس غياب محفز قوي وإيجابي. وبالنسبة للمتداولين، يشير ذلك إلى استمرار التحرك ضمن نطاق سعري محدود خلال الأسابيع المقبلة.
ولا تزال إحدى المشكلات الأساسية هي الحجم الكبير من المدخرات الأسرية غير المستغلة، ما يضعف الاستثمار والنشاط الاقتصادي. وتؤكد بيانات «يوروستات» للربع الأول 2026 ذلك، إذ لا يزال معدل ادخار الأسر مرتفعاً عند 14.2%، أعلى بكثير من مستويات ما قبل 2020. ويدعم هذا الواقع توجهات تقلل الرهان على ارتفاع قوي لليورو.
التذبذب ما زال منخفضاً
أدى غياب الاتجاه الواضح إلى خفض «التذبذب» (مدى سرعة وتكرار تغير الأسعار) بشكل كبير، مع بقاء مؤشر «تذبذب اليورو» لدى CBOE قرب أدنى مستوياته منذ سنوات. ويشير انخفاض «التذبذب الضمني» (توقعات السوق لتقلبات الأسعار المستقبلية كما تعكسها أسعار عقود الخيارات) إلى أن التحوط بعقود الخيارات أقل كلفة، ما يتيح للمتداولين الاستعداد لاحتمال خروج السعر من نطاقه.
ويجب أيضاً أخذ اتساع «فارق أسعار الفائدة» بين البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي الأميركي في الاعتبار (الفرق بين مستويات الفائدة في المنطقتين). فبينما يواصل الفيدرالي نهجه المتشدد (ميل إلى إبقاء الفائدة مرتفعة لمواجهة التضخم) مع استمرار التضخم، هدأت قراءات التضخم في منطقة اليورو، ما دفع الأسواق إلى ترجيح خفض الفائدة من المركزي الأوروبي بحلول أواخر الصيف. ويشكل هذا التباين في السياسة النقدية ضغطاً على اليورو ويدعم نظرة محايدة إلى سلبية.
لم تكن خطوات 2025 في الإنفاق الدفاعي و«اتحاد الادخار والاستثمار» كافية لتجاوز الجمود الناتج عن تجزؤ أسواق رأس المال. وما تزال الأسواق تنتظر اتفاقاً سياسياً واضحاً لتعميق اتحاد أسواق رأس المال (توحيد قواعد وأسواق التمويل والاستثمار عبر أوروبا). وحتى يتحقق ذلك، من المرجح أن يُنظر إلى أي ارتفاع في اليورو باعتباره فرصة للبيع.
