تشمل التغييرات المخطط لها في المرحلة الأولى من نظام الاتحاد الأوروبي لتداول الانبعاثات (EU ETS I)—وهو سوق يحدد سعراً لانبعاثات الكربون عبر شراء وبيع «تصاريح انبعاثات»—تحديثات على «احتياطي استقرار السوق» (آلية لتعديل المعروض من التصاريح لتخفيف تقلبات الأسعار)، وخطط لإنشاء «صندوق لإزالة الكربون» (تمويل لمشاريع خفض الانبعاثات)، وطريقة جديدة لاحتساب «قيم المعايير المرجعية» (قيم قياسية تُستخدم لتحديد كمية التصاريح المجانية التي تُمنح للشركات).
من المقرر أن تنخفض «القيم المرجعية الاحتياطية» (قيم بديلة تُستخدم عند غياب بيانات كافية للمعيار الرئيسي) بنسبة 34% خلال 2026–2030 مقارنةً بـ 2021–2025. ويعني هذا الخفض أن شركات إعادة تدوير الألمنيوم والمصافي في أوروبا ستحتاج إلى شراء عدد أكبر من التصاريح.
يمكن أن تؤدي زيادة «تكاليف الامتثال» (تكاليف الالتزام بالقواعد وشراء التصاريح اللازمة لتغطية الانبعاثات) إلى تراجع هوامش الربح، لأن أسعار الألمنيوم تُحدد عالمياً وقد لا يمكن تمرير هذه التكاليف إلى العملاء. وقد حذرت «الألمنيوم الأوروبية» (European Aluminium) من أن ذلك قد يضعف القدرة التنافسية لإعادة تدوير الألمنيوم في أوروبا.
مع دخول إصلاحات نظام تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي للفترة 2026–2030 حيز التنفيذ، يتعرض منتجو الألمنيوم الأوروبيون لضغط متزايد. إذ يجري خفض «التصاريح المجانية للكربون» (حصص انبعاثات تُمنح دون مقابل) بشكل كبير، ما يُجبر الشركات على شراء «تصاريح» إضافية لتغطية انبعاثاتها، ويرفع تكاليف التشغيل مقارنةً بمنافسين خارج الاتحاد الأوروبي لا يواجهون العبء نفسه.
ويظهر هذا الضغط بالفعل في أسواق الكربون. فقد ارتفعت العقود الآجلة لتصاريح الانبعاثات الأوروبية (EUA)—وهي عقود مشتقات مالية تحدد سعراً مستقبلياً لتصاريح الانبعاثات—إلى ما فوق 92 يورو للطن في تداولات حديثة، وهو مستوى مرتفع منذ عدة أشهر، مع بدء القطاعات الصناعية بتأمين التصاريح اللازمة لبقية العام. ومن الصعب على المصافي الأوروبية تمرير كلفة هذا المُدخل المرتفع إلى الأسعار، نظراً لأن تسعير الألمنيوم عالمي.
وبالنسبة لمتداولي «المشتقات» (أدوات مالية تُستمد قيمتها من أصل مثل الأسهم أو السلع أو التصاريح)، فإن ذلك يخلق فجوة واضحة بين المناطق. وقد يشير الوضع إلى تبني رؤية تميل إلى الهبوط لأسهم منتجي الألمنيوم الأوروبيين مقارنةً بنظرائهم عالمياً. ويمكن النظر في صفقات تستفيد من أداء أضعف لأسهم القطاع الصناعي الأوروبي مقارنةً بـ «مؤشر سلع أوسع» (مقياس لأداء مجموعة سلع متداولة).
يستقر السعر العالمي للألمنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME)—وهي منصة عالمية لتسعير وتداول المعادن—قرب 2,550 دولاراً للطن، مدفوعاً بعوامل العرض والطلب العالمية وليس بهذه التكاليف الأوروبية. ويعني ذلك أن الضغط المالي يتحمله حالياً هامش ربح المنتجين، ما يجعل أسهمهم أكثر عرضة لنتائج أرباح دون التوقعات في الفصول المقبلة.
بالنظر إلى عام 2025، شهدت أسهم الشركات الأكثر تعرضاً مثل «نورسك هيدرو» تقلبات أولية كلما جرى نقاش هذه الإصلاحات المرجعية. ومع بدء التطبيق، يُتوقع أن يعكس السوق هذا الضغط في التكاليف بصورة أكثر استدامة. كما أن خفض 34% في التصاريح المجانية رقم واضح ويمكن إدخاله في نماذج أرباح الشركات المستقبلية.
