ارتفع التضخم العام في منطقة اليورو من 1.9% على أساس سنوي في فبراير إلى 3.0% على أساس سنوي في أبريل. وارتبطت هذه الزيادة بارتفاع أسعار خام برنت، وهو معيار عالمي لأسعار النفط، ما انعكس على تكاليف الوقود.
قُدِّر أن أسعار الوقود أضافت نحو 1.1 نقطة مئوية إلى التضخم العام منذ فبراير. وفي السيناريو الأساسي الذي يفترض إعادة فتح مضيق هرمز خلال أسابيع، كان من المتوقع أن يبلغ تأثير الوقود ذروته في أبريل.
توقعات التضخم حتى 2027
بلغ التضخم العام في أبريل أعلى مستوى له منذ أواخر 2023 عند 3%. وكان من المتوقع أن ترفع الآثار غير المباشرة و«الآثار اللاحقة» التضخم العام إلى نحو 3.5% في مطلع 2027. وتشير «الآثار اللاحقة» إلى انتقال ارتفاع الأسعار إلى قطاعات أخرى عبر الأجور والتكاليف، بما يرسّخ ارتفاع الأسعار لفترة أطول.
كما كان من المتوقع أن ترفع هذه الآثار «التضخم الأساسي» أيضاً، مع ذروة تقارب 2.6% على أساس سنوي في مطلع 2027. و«التضخم الأساسي» هو التضخم بعد استبعاد البنود الأكثر تقلباً مثل الطاقة والغذاء لإظهار الاتجاه الأكثر استقراراً للأسعار. وارتبطت التوقعات بتقدم السكان في العمر، والتحفيز المالي الألماني (زيادة الإنفاق أو خفض الضرائب لدعم النشاط الاقتصادي)، وعدم اليقين المرتبط بمخاطر الشرق الأوسط.
ووصِف تباطؤ أكبر في النمو بأنه خطر هبوطي لمسار التضخم.
التداول وتحديد مراكز المخاطر
غيّر صدمة الطاقة المفاجئة صورة التضخم بشكل واضح، ما يستدعي تعديل المراكز. فقد بلغ تضخم منطقة اليورو 3.0% في أبريل، بارتفاع سريع من 1.9% في فبراير، مدفوعاً في الغالب بتكاليف الوقود. وأكد «التقدير الأولي» من يوروستات ارتفاع أسعار الطاقة 15% على أساس سنوي، ما يوضح سرعة انتقال ذلك إلى الاقتصاد. و«التقدير الأولي» هو قراءة سريعة تصدر قبل البيانات النهائية.
هذا التطور يجعل من الصعب على البنك المركزي الأوروبي التفكير في خفض أسعار الفائدة قريباً. لذلك، ينبغي تقليص الرهانات على تيسير السياسة النقدية (أي خفض الفائدة أو تسهيل التمويل)، والنظر في مراكز تستفيد من موقف أكثر تشدداً من المركزي الأوروبي. على سبيل المثال، «دفع سعر ثابت» في «مبادلات أسعار الفائدة». ومبادلة أسعار الفائدة هي عقد لتبادل مدفوعات فائدة بين سعر ثابت وسعر متغير، و«دفع الثابت» يعني الاستفادة عادةً عندما ترتفع توقعات الفائدة.
ومع توقع وصول التضخم إلى ذروة قرب 3.5% في مطلع 2027، يُرجَّح زيادة الطلب على أدوات التحوط من التضخم (أدوات مالية لحماية القوة الشرائية من ارتفاع الأسعار). وقد ارتفعت بالفعل «مبادلة التضخم الآجلة 5 سنوات بعد 5 سنوات» إلى 2.4% استجابة للبيانات الأخيرة. وهذا المقياس يعكس توقعات السوق لمتوسط التضخم خلال فترة خمس سنوات تبدأ بعد خمس سنوات. ويشير ذلك إلى أن السوق يعيد تسعير توقعاته لاحتمال استمرار التضخم فترة أطول.
ومن المرجح أن تبقي عوامل هيكلية مثل ضيق سوق العمل نتيجة شيخوخة السكان، والدعم المالي الألماني، ضغوط الأسعار قوية. كما أن ارتفاع عدم اليقين الجيوسياسي يعني الاستعداد لزيادة «تقلبات السوق»، أي اتساع وسرعة تذبذب الأسعار. ويمكن استخدام «عقود الخيارات» على مؤشر VSTOXX للتمركز لاحتمال ارتفاع التذبذب في الأسواق الأوروبية. و«عقد الخيار» يمنح الحق في الشراء أو البيع بسعر محدد خلال فترة معينة، ومؤشر VSTOXX يقيس التقلبات المتوقعة في سوق الأسهم الأوروبية.
لكن يجب مراقبة مؤشرات على أن ارتفاع أسعار الطاقة يدفع الاقتصاد نحو انكماش، لأن ذلك يمثل خطراً هبوطياً كبيراً على توقعات التضخم. فعلى سبيل المثال، قد يشير هبوط حاد في «مؤشر مديري المشتريات الأولي» لقطاع التصنيع (مسح سريع يقيس نشاط الشركات؛ والقراءة دون 50 تعني انكماشاً) إلى تراجع الطلب. وهذا سيجبر على إعادة تقييم الرؤية بشأن استمرار ضغوط الأسعار بسرعة.
