تحدّث أوستان غولسبي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، في مؤتمر معهد ميلكن العالمي لعام 2026 في كاليفورنيا يوم الأربعاء. وقال إن الاحتياطي الفيدرالي يواصل مناقشة كيفية تأثير ارتفاع الإنتاجية على التضخم.
وأشار إلى أنه إذا توقعت الأسر زيادات مستقبلية في الدخل والثروة نتيجة ارتفاع الإنتاجية (أي زيادة الناتج لكل ساعة عمل)، فقد ترفع إنفاقها. وقد يؤدي ذلك إلى زيادة التضخم (ارتفاع الأسعار بشكل عام).
جدل الإنتاجية والتضخم
وأضاف أن الإنتاجية قد تؤثر في التضخم وأسعار الفائدة في أي من الاتجاهين، ويتوقف ذلك على كيفية تطور هذه العوامل.
النقاش داخل الاحتياطي الفيدرالي حول ما إذا كانت زيادة الإنتاجية ستدفع التضخم للأعلى أو ستحدّه يخلق حالة عدم يقين كبيرة في السوق. فقد ارتفعت إنتاجية القطاع غير الزراعي في الربع الأول 2026 بنسبة سنوية 3.5% (أي بعد تحويلها إلى معدل سنوي)، بينما جاء تقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI، وهو مقياس رئيسي لتغير أسعار سلة من السلع والخدمات) لشهر أبريل مرتفعاً عند 3.1%. وهذا يجعل قرار الفيدرالي المقبل غير واضح. ويعني ذلك أن البيانات الاقتصادية القادمة، خصوصاً تقارير التضخم والوظائف، قد تُحدث تحركات كبيرة في الأسواق.
في ضوء هذا الغموض، نتوقع ارتفاع تذبذب الأسواق. ومن المحتمل أن يرتفع مؤشر تقلبات بورصة شيكاغو (VIX، وهو مقياس لتوقعات تقلب سوق الأسهم الأمريكية) من قرب 17 إلى ما فوق 20 مع إعادة تموضع المتعاملين قبل اجتماع الفيدرالي المقبل. وبالنسبة لمتداولي المشتقات (أدوات مالية تعتمد قيمتها على أصل مثل الأسهم أو الفائدة)، قد تكون استراتيجية الاستفادة من ارتفاع التقلب عبر شراء خيارات شراء على VIX (عقود تمنح الحق دون الالتزام بشراء الأصل بسعر محدد) أو استخدام أدوات أخرى تستفيد من زيادة التقلب.
أسواق مشتقات أسعار الفائدة تعكس هذا التردد؛ إذ تُظهر عقود فيوتشرز أموال الفيدرالي (Fed funds futures، وهي عقود تتوقع مستوى سعر الفائدة الرسمي) احتمالات متقاربة بين تثبيت الفائدة ورفعها بحلول أواخر الصيف. ومن الاستراتيجيات الحذرة استخدام خيارات تستفيد من حركة كبيرة في أي اتجاه، مثل “سترادل” أو “سترنغل” على عقود SOFR المستقبلية (SOFR هو سعر تمويل لليلة واحدة مضمون ويُستخدم كمرجع للفائدة). وتتيح هذه الاستراتيجية تحقيق ربح سواء اضطر الفيدرالي لرفع الفائدة لمواجهة التضخم أو أبقاها دون تغيير لأن الإنتاجية تحدّ من ارتفاع الأسعار.
استراتيجيات التحوط في السوق
من منظور الأسهم، يؤدي السيناريوهان المحتملان إلى تباين واضح في أداء الأسهم. وخلال 2022-2024 كانت الأسواق حساسة لتغيرات توجهات الفيدرالي. وفي هذا السياق، قد يكون من المناسب التحوط (تقليل المخاطر) في المحافظ طويلة الأجل عبر شراء خيارات بيع بعيدة عن السعر الحالي (Out-of-the-money put options، وهي عقود تمنح الحق في البيع بسعر أقل من سعر السوق الحالي) على مؤشرات مثل S&P 500، كوسيلة منخفضة التكلفة نسبياً للحماية من قرار متشدد (Hawkish، أي يميل لرفع الفائدة وتشديد السياسة النقدية) في الأسابيع القادمة.
