يشرح خبيران اقتصاديان في «كومرتس بنك»، بيرند فايدنشتاين وكريستوف بالتس، كيف يمكن لتولي رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، كيفن وورش، أن يغيّر مسار السياسة النقدية الأميركية ويؤثر في الدولار. ويشيرون إلى انتقاداته السابقة لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، ودعمه لقياس «التضخم بالمتوسط المُقَلَّم» (احتساب التضخم بعد استبعاد البنود الأكثر تقلباً لتقديم صورة أكثر استقراراً)، وخططه لتقليص «الميزانية العمومية» للاحتياطي الفيدرالي (حجم الأصول التي يمتلكها مثل السندات) مع تقليل «التوجيه المستقبلي» (تصريحات البنك المركزي الاستباقية عن مسار السياسة).

ويفيد الخبيران بأن وورش أكثر تفاؤلاً بشأن التضخم مقارنة بالعديد من الأعضاء الحاليين في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) المسؤولة عن قرارات الفائدة، ويربط ذلك بتحسن الإنتاجية الناتج عن الذكاء الاصطناعي وبإجراءات تقليل القيود والتعديلات الضريبية في عهد إدارة ترامب. ويضيفان أن تحويل هذه الرؤية إلى توافق داخل اللجنة قد يكون صعباً، وأن الضغوط السياسية على الاحتياطي الفيدرالي قد تستمر.

السياسة النقدية في عهد وورش

يتوقع الخبيران ثلاث عمليات خفض لأسعار الفائدة تبدأ في نهاية العام. كما يشيران إلى أن الدين الفيدرالي الأميركي تجاوز 100% من الناتج المحلي الإجمالي، وأن مدفوعات الفائدة تستهلك حصة أكبر من الموازنة الفيدرالية، ويربطان ذلك بتراجع تدريجي في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

يذكر النص أنه أُعد باستخدام أداة ذكاء اصطناعي وتمت مراجعته من محرر.

مع تولي كيفن وورش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، يتوقع حدوث تحول واضح في السياسة. تركيزه على أن الذكاء الاصطناعي قد يساعد على خفض التضخم (عبر رفع الإنتاجية وتقليل التكاليف) يعني احتمال الميل لخفض الفائدة حتى إذا بقي التضخم أعلى من الهدف. ويتعارض ذلك مع تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل، الذي أظهر أن التضخم الأساسي (باستبعاد الغذاء والطاقة) ما زال عند 3.1%، ما يزيد الضبابية.

تستند حجة وورش لخفض الفائدة جزئياً إلى تحسن الإنتاجية، إذ ارتفعت إنتاجية القطاع غير الزراعي في الربع الأول بنسبة 2.5%. لذلك، قد يتوقع المتعاملون في «المشتقات» (أدوات مالية تعتمد قيمتها على أصل مثل الفائدة أو السندات أو العملات) ميلاً أكثر «تيسيراً» (أي ميلاً لخفض الفائدة)، مع إدراك أن بناء توافق داخل اللجنة سيكون صعباً وقد يرفع تقلبات السوق. ويعني ذلك الاستعداد لاحتمال خفض الفائدة لاحقاً مع التحوط ضد اعتراضات قريبة الأجل من أعضاء يميلون للتشديد (رفع الفائدة أو إبقائها مرتفعة).

تداعيات التداول على أسعار الفائدة

يسعّر السوق بالفعل احتمال خفض الفائدة في نهاية العام، لكن توقيته ما زال غير محسوم. يمكن النظر في استخدام «عقود SOFR الآجلة» (عقود مرتبطة بسعر التمويل الليلي المضمون في الولايات المتحدة، وهو مؤشر رئيسي للفائدة القصيرة الأجل) للاستفادة من انخفاض الفائدة القصيرة الأجل في أواخر 2026 وأوائل 2027. كما يمكن استخدام «الخيارات» (عقود تمنح حق الشراء أو البيع بسعر محدد) على الصناديق المتداولة التي تستثمر في سندات الخزانة للتعبير عن توقع هبوط العوائد (الفوائد على السندات) مع تقليل مخاطر الاتجاه الحاد في أسعار السندات.

لا يمكن تجاهل الضغط السياسي باتجاه خفض الفائدة، خصوصاً مع تجاوز دين الحكومة الأميركية 102% من الناتج المحلي الإجمالي. ويستحضر ذلك وضعاً شبيهاً في سبعينيات القرن الماضي حين ساهم تأثير الرئاسة في نتائج ضعيفة للسياسة النقدية. هذا المثال التاريخي يدعم احتمال تراجع استقلالية الاحتياطي الفيدرالي بما يرجح تفضيل أسعار فائدة أقل على المدى الطويل.

من المرجح أن ينعكس هذا المسار على الدولار الأميركي. فاحتياطي فيدرالي أكثر ميلاً للتيسير، مدفوعاً بتفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي وبضغط سياسي، يشير إلى عملة أضعف. ويمكن للمتعاملين الاستعداد عبر دراسة «الخيارات» أو «العقود الآجلة» (عقود شراء/بيع في تاريخ لاحق بسعر متفق عليه) التي قد تستفيد من تراجع الدولار مقابل «سلة» من العملات الرئيسية (مؤشر يضم عدة عملات كبرى).