ارتفع العائد في مزاد أذونات الخزانة الإسبانية (Letras) لأجل 12 شهراً إلى 2.635%، مقارنة بـ2.611% في المزاد السابق.
ويمثل ذلك زيادة قدرها 0.024 نقطة مئوية في العائد.
التضخم العنيد يدعم توقف البنك المركزي
الزيادة الطفيفة في تكلفة اقتراض إسبانيا لأجل 12 شهراً تشير إلى أن التضخم الأساسي ما زال مرتفعاً ولا يتراجع بسهولة. ومع ثبات بيانات التضخم الأساسي في منطقة اليورو لشهر أبريل 2026 عند 2.8% (أي التضخم بعد استبعاد العناصر الأكثر تقلباً مثل الطاقة والغذاء)، تعزز نتيجة هذا المزاد الرأي بأن البنك المركزي الأوروبي سيُبقي أسعار الفائدة دون تغيير. وهذا يعني أن توقعات خفض قريب للفائدة يجب إعادة تقييمها.
ينبغي تعديل المراكز في عقود الفائدة الآجلة (عقود مالية تتحرك قيمتها مع توقعات الفائدة المستقبلية)، لأن السوق قد يستبعد احتمال خفض الفائدة خلال الصيف. ومن المرجح أن تنخفض أسعار عقود يوريبور الآجلة لأجل 3 أشهر (مؤشر يعكس سعر الفائدة بين البنوك في منطقة اليورو) المستحقة في أواخر 2026 مع ارتفاع العائد الضمني. وقد يكون من المناسب تقليص التعرض للصفقات التي تعتمد على تحوّل البنك المركزي إلى موقف أكثر تيسيراً.
هذا يعيد أيضاً تركيز السوق على فروق عوائد السندات السيادية (الفارق بين عائدين لسندات حكومية)، وهو ما تابعناه خلال تعديلات الفائدة في 2025. وقد يبدأ الفارق بين عوائد السندات الإسبانية والألمانية لأجل 10 سنوات، القريب من 85 نقطة أساس (النقطة الأساس = 0.01%، أي 85 نقطة أساس تعادل 0.85%)، بالاتساع مجدداً. ونرى فرصة في المشتقات (أدوات مالية تعتمد قيمتها على أصل مثل السندات) التي تستفيد من اتساع هذا الفارق خلال الأسابيع المقبلة.
غموض السياسة النقدية غالباً ما يرفع التقلبات. ويمكن التفكير في شراء حماية عبر عقود خيار شراء على مؤشر VSTOXX (مقياس لتقلبات سوق الأسهم في منطقة اليورو)، الذي ما زال منخفضاً نسبياً مقارنة بمستويات أوائل 2025. ويُعد ذلك تحوطاً أقل تكلفة ضد أي تحول مفاجئ نحو تجنب المخاطر في الأسهم الأوروبية.
بالنظر إلى الماضي، تبدو هذه الأوضاع مشابهة لنهاية 2025، حين سبقت الارتفاعات المحدودة في عوائد دول الأطراف موجة بيع أوسع في السندات. والدرس هو أن المزادات الصغيرة قد تكون إشارة مبكرة لتغير أكبر في مزاج السوق، لذلك لا ينبغي تجاهل هذه الإشارة.
دعم اليورو ودخل الخيارات
في سوق العملات، قد يوفر هذا التطور مستوى دعم لليورو. فالعوائد الأعلى نسبياً تجعل العملة أكثر جاذبية، ما قد يحد من تراجع زوج اليورو/الدولار، الذي يتحرك ضمن نطاق ضيق قرب 1.0950. وقد تكون استراتيجية بيع عقود خيار بيع على اليورو بعيدة عن السعر الحالي (خيارات تكون بعيدة عن “سعر التنفيذ” الحالي، ما يقلل احتمال تفعيلها) مناسبة لتحقيق دخل من علاوة الخيار (المبلغ الذي يحصل عليه البائع مقابل بيع عقد الخيار).
