تتوقع «تي دي سيكيوريتيز» أن يُبقي بنك كندا سعر الفائدة لليلة واحدة (السعر الذي يحدده البنك لإقراض البنوك لمدة ليلة) عند 2.25% حتى عام 2026. كما تتوقع عودة السعر إلى «المستوى المحايد» البالغ 2.75% في مطلع 2027، عبر زيادتين بمقدار 25 نقطة أساس (أي 0.25 نقطة مئوية) في يناير ومارس.
جاء بيان السياسة النقدية بنبرة تميل إلى التيسير (أي أقل تشدداً في رفع الفائدة)، وأشار إلى أن ضعف ظروف التجارة قد يقود إلى مزيد من خفض الفائدة. كما لفت إلى أن ارتفاع المخاطر الجيوسياسية قد يؤدي إلى زيادات متتالية، ما دفع إلى إعادة تسعير في الجزء القصير الأجل من الأسواق (أي السندات والاستحقاقات القريبة).
أسعار النفط وصدمة التضخم
وُصفت أسعار النفط الأعلى، المرتبطة بتوترات الولايات المتحدة وإيران والتهديدات لإمدادات النفط العالمية، بأنها «صدمة تضخم» (ارتفاع مفاجئ في الأسعار يرفع التضخم). ويفترض التوقع أن صانعي السياسة يستطيعون الانتظار لحين اتضاح الرؤية بشأن المخاطر الجيوسياسية وكيف تنعكس على مؤشر أسعار المستهلك (CPI) المحلي، وهو المقياس الرئيسي للتضخم الذي يتابع أسعار سلة من السلع والخدمات.
من المتوقع أن يبلغ التضخم ذروته قرب 3% في الربع الثاني، أعلى من تقديرات تقرير السياسة النقدية الصادر في أبريل. كما يفترض السيناريو بقاء توقعات التضخم «مستقرة» (أي أن الجمهور والشركات لا يتوقعون ارتفاعاً دائماً في التضخم)، وأن اتساع التضخم (انتشار ارتفاع الأسعار عبر قطاعات كثيرة) أقل، وأن زخم التضخم الأساسي (مؤشرات تستبعد العناصر الأكثر تقلباً مثل الطاقة والغذاء) يبقى محدوداً.
الآثار على تسعير الآجال القصيرة
دفعت التوترات الجيوسياسية المتصاعدة أسعار خام غرب تكساس الوسيط (WTI) فوق 95 دولاراً للبرميل، ما يُحدث صدمة تضخمية واضحة. وبينما بلغ التضخم العام في مارس 2.9%، تشير مؤشرات التضخم الأساسي مثل «CPI-trim» (مؤشر يستبعد القيم المتطرفة في تغيّرات الأسعار للحصول على قراءة أكثر استقراراً) إلى استقرار قرب 2.1%. وهذا يوحي بأن ضغوط الأسعار الأساسية ليست واسعة بما يكفي لفرض رفع الفائدة سريعاً.
يسمح ذلك للبنك بتجاهل الارتفاع المؤقت في التضخم العام. ومع بقاء توقعات التضخم مستقرة، تتوفر لصانعي السياسة مساحة لانتظار مزيد من الوضوح. وبناءً عليه، قد يكون رفع الفائدة في 2026 أصعب مما تعكسه تسعيرات السوق حالياً.
يشير الاختلاف بين هذا الرأي وتسعير السوق إلى أن الجزء القصير من منحنى عوائد السندات الكندية (علاقة العائد بمدة الاستحقاق) يبدو «شديد الانحدار» أكثر من اللازم. وقد تكون استراتيجيات الخيارات التي تستفيد من انخفاض التقلب واستقرار سعر الفائدة، مثل بيع «الاسترادل» (بيع خيار شراء وخيار بيع بالسعر نفسه وتاريخ الاستحقاق نفسه) على عقود آجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل، مناسبة. هذا الرهان يفترض أن البنك لن يقدم مفاجأة بتشدد أكبر مما تتوقعه السوق حالياً.
