أبقى البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير في ظل تزايد مخاطر «الركود التضخمي» في منطقة اليورو (تباطؤ النمو الاقتصادي مع استمرار ارتفاع الأسعار). وأشار بيانه إلى ضغوط تضخم أعلى، بالتزامن مع ارتفاع المخاطر السلبية على نمو الاقتصاد.

تُظهر البيانات الأخيرة نمو الناتج المحلي الإجمالي (إجمالي قيمة ما يُنتَج من سلع وخدمات) في الربع الأول بأقل من المتوقع. وكانت إشارات التضخم متباينة، مع ارتفاع التضخم الرئيسي (المعدل العام الذي يشمل الطاقة والغذاء) وانخفاض التضخم الأساسي (باستثناء البنود شديدة التذبذب مثل الطاقة والغذاء) في ألمانيا.

مخاطر الركود التضخمي وإشارات تضخم متباينة

أشار البنك المركزي الأوروبي أيضاً إلى تشدد «معايير الائتمان» (شروط منح القروض مثل الضمانات والقدرة على السداد) وضعف الطلب على القروض، استناداً إلى «استطلاع الإقراض المصرفي» (استبيان دوري لقياس مدى تشدد البنوك في الإقراض واتجاهات الطلب). وتزيد هذه الأوضاع المخاوف من تباطؤ النشاط الاقتصادي مع استمرار ضغوط الأسعار.

يتطرق المقال إلى رفع البنك المركزي الأوروبي للفائدة في عام 2011 بهدف كبح التضخم، ويذكر أن تلك الزيادات تزامنت لاحقاً مع زيادة حالة الجمود الاقتصادي في منطقة اليورو.

ويفيد التقرير بأن صانعي السياسات قد يترددون في رفع الفائدة خلال «صدمة عرض خارجية» (اضطراب يأتي من خارج الاقتصاد المحلي ويقلل الإمدادات، مثل ارتفاع أسعار الطاقة أو تعطل سلاسل التوريد). كما يذكر «تفويض استقرار الأسعار» لدى البنك المركزي الأوروبي (الالتزام بإبقاء التضخم عند مستوى مستهدف)، مع الإشارة إلى القلق من تعميق أي تراجع اقتصادي.

من المرجح أن يواصل البنك المركزي الأوروبي التريث، في ظل مفاضلة صعبة بين مكافحة التضخم ودعم اقتصاد ضعيف. وأظهرت بيانات حديثة أن نمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو في الربع الأول 2026 بلغ 0.1% فقط، بينما ارتفع التضخم الرئيسي في مارس إلى 3.5% بفعل زيادة أسعار الطاقة. في المقابل، تراجع التضخم الأساسي إلى 2.8%، ما يعقد قرار رفع الفائدة.

تداعيات الأسواق على أسعار الفائدة والعملات والأسهم

نرى أن السوق قد يبالغ في تقدير احتمال زيادات إضافية في الفائدة هذا العام، بسبب خشية البنك المركزي من تفاقم التراجع الاقتصادي. وهذا يعني أن «العقود الآجلة» المرتبطة بأسعار الفائدة الأوروبية (اتفاقيات للتداول بسعر يُحدد اليوم للتسليم/التسوية لاحقاً) قد تكون مُسعّرة بأقل من قيمتها إذا تراجعت توقعات رفع الفائدة. ولا يزال أثر خطأ 2011، عندما رفع البنك المركزي الأوروبي الفائدة قبل ركود، حاضراً في تفكير المستثمرين.

هذا النهج الحذر قد يضغط على اليورو، خصوصاً أمام العملات التي تبقى بنوكها المركزية أكثر تشدداً. ومع استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في الإشارة إلى سياسة «فائدة مرتفعة لمدة أطول»، يُتوقع اتساع «فارق أسعار الفائدة» بين الجانبين، ما يجعل الدولار الأميركي أكثر جاذبية. وقد ينظر المتداولون إلى ذلك كفرصة لشراء «خيارات بيع» (أداة تمنح الحق في بيع أصل بسعر محدد خلال فترة معينة) على زوج اليورو/الدولار.

أما أسواق الأسهم، فإن خطر الركود التضخمي يخلق بيئة صعبة ويحد من مكاسب المؤشرات الكبرى. كما يشير ذلك إلى بقاء «التقلبات الضمنية» مرتفعة (مقياس لتوقعات السوق بشأن تذبذب الأسعار مستقبلاً يُستخلص من أسعار الخيارات) على مؤشرات مثل «يورو ستوكس 50»، ما قد يجعل الاستراتيجيات التي تستفيد من حركة الأسعار أكثر فاعلية من الرهانات على اتجاه واحد.

وأكد أحدث «استطلاع الإقراض المصرفي» مطلع أبريل 2026 أن شروط الائتمان للشركات تشددت للربع الثالث على التوالي. ويعمل هذا التشدد الائتماني كعامل كبح طبيعي للنشاط الاقتصادي، ما يقلل الحاجة إلى مزيد من التشديد في السياسة النقدية. وهو ما يدعم رأينا بأن البنك المركزي الأوروبي سيكون متحفظاً جداً بشأن تشديد السياسة أكثر في ظل تضخم ناتج عن صدمة في الإمدادات.