أبقى البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الرئيسية دون تغيير يوم الخميس. وجاءت لهجة الاجتماع لتعكس بيئة اقتصادية أكثر تعقيداً.
من المتوقع أن تؤدي أسعار الطاقة المرتفعة إلى إبقاء التضخم فوق المستوى المستهدف على المدى القريب. وقال البنك المركزي الأوروبي إن مخاطر التضخم باتت تميل إلى الارتفاع.
توقعات النمو تضعف
تضعف توقعات النمو مع زيادة حالة عدم اليقين، وتراجع ثقة الشركات، وارتفاع الضغوط على سلاسل الإمداد (شبكات توريد المواد والسلع). كما أن ارتفاع تكاليف الطاقة يقلص دخول الأسر ويحدّ من الاستثمار، ما يضغط على النشاط الاقتصادي.
قالت كريستين لاغارد إن الاقتصاد دخل هذه المرحلة من نقطة انطلاق متينة نسبياً، مع استمرار الطلب المحلي (الإنفاق داخل الاقتصاد) في تقديم بعض الدعم. وأضافت أن الآفاق شديدة الضبابية وأن مخاطر النمو تميل إلى التراجع.
وفي ما يتعلق بالتضخم الأساسي (التضخم بعد استبعاد الأسعار شديدة التقلب مثل الطاقة والغذاء)، تبدو ضغوط الأجور في حالة تراجع تدريجي. وتبقى توقعات التضخم على المدى الأطول مستقرة قرب هدف 2%.
هذا المزيج يدفع البنك المركزي الأوروبي إلى نهج «الترقب»، من دون الالتزام بمسار محدد لأسعار الفائدة. ويراقب صانعو السياسات كيف يتحرك التضخم والنمو خلال الأشهر المقبلة.
تداعيات السوق والتمركز
بالنظر إلى تحليلات عام 2025، يتضح أن معضلة البنك المركزي الأوروبي بلغت مرحلة أكثر حدة. فقد تحولت مخاطر «الركود التضخمي» (تباطؤ النمو مع ارتفاع التضخم في الوقت نفسه) إلى العنوان الأبرز للأسواق اليوم، ما يجعل القرارات المقبلة أكثر صعوبة.
أثبت التضخم أنه أكثر صعوبة في الانخفاض مما كان مأمولاً. وأظهر التقدير السريع لـ«يوروستات» (مكتب الإحصاء الأوروبي) لشهر أبريل 2026 أن التضخم العام (إجمالي التضخم) بلغ 2.9%، أي أعلى من هدف 2%. والأكثر إثارة للقلق هو التضخم الأساسي الذي لا يزال مرتفعاً عند 3.5% بسبب استمرار ضغوط الأجور في قطاع الخدمات، ما يقيّد قدرة البنك المركزي على خفض الفائدة بقوة.
في الوقت نفسه، كانت تحذيرات النمو في 2025 دقيقة. فقد تعثر اقتصاد منطقة اليورو تقريباً مسجلاً نمواً ضعيفاً عند 0.1% في الربع الأول من هذا العام، بينما تراجع أحدث مؤشر مديري المشتريات للصناعة التحويلية (استبيان يقيس نشاط المصانع؛ والقراءة دون 50 تعني انكماشاً) إلى 46.5، ما يشير إلى استمرار الانكماش. هذا الضعف يزيد الضغط على البنك المركزي الأوروبي لتخفيف السياسة النقدية لتفادي ركود واسع.
تجاذب الأولويات هذا يعني احتمال ارتفاع التقلبات في أسواق أسعار الفائدة. ونرى فرصة في شراء عقود خيارات (أدوات مالية تمنح الحق في الشراء أو البيع لاحقاً) تستفيد من تحرك كبير في الأسعار بغض النظر عن الاتجاه، مثل «الاسترادل» على عقود «يورايبور» الآجلة (رهان يجمع خيار شراء وخيار بيع على الأصل نفسه للاستفادة من أي حركة قوية). ويبدو أن السوق يسعّر مساراً سلساً، لكن تضارب البيانات قد يجعل خطوة البنك المركزي الأوروبي المقبلة حادة وغير متوقعة.
كما نرجّح تمركزاً لاستفادة من «منحنى عائد» أكثر انحداراً (اتساع الفارق بين عوائد السندات القصيرة والطويلة الأجل). إذ تُكبَح أسعار الفائدة القصيرة الأجل بسبب مخاطر الركود القريبة، مع تسعير الأسواق خفضاً واحداً على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس (0.25%) بحلول الربع الثالث. في المقابل، من المرجح أن تظل العوائد طويلة الأجل حساسة لتهديد التضخم المستمر، ما يخلق فرصة لصفقات تستفيد من اتساع الفجوة بين القصير والطويل.
