تُعلن أكثر من 42% من شركات مؤشر S&P 500 نتائجها هذا الأسبوع، بما يغطي نحو 29 تريليون دولار من القيمة السوقية، بالتزامن مع فعاليات تخص بنوك مركزية من دول مجموعة الخمس (الولايات المتحدة واليابان وألمانيا وفرنسا والمملكة المتحدة)، واستمرار العناوين المرتبطة بمضيق هرمز. تتركّز نتائج يوم الأربعاء بعد الإغلاق على ألفابت ومايكروسوفت وأمازون وميتا بلاتفورمز، على أن تعلن آبل في اليوم التالي.
ينصبّ الاهتمام على الإنفاق الرأسمالي المستقبلي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، وليس على رقم «ربحية السهم» الظاهر في العناوين (EPS: صافي الربح مقسوماً على عدد الأسهم). وقد جرى بالفعل الإشارة إلى إنفاق رأسمالي على الذكاء الاصطناعي يتجاوز 740 مليار دولار لعام 2026، كما أن السوق «سعّر» (أي احتسب في الأسعار الحالية) أكثر من 600 مليار دولار ضمن أمازون ومايكروسوفت وميتا وألفابت.
أشباه الموصلات كقناة انتقال الإنفاق
تُعرض أشباه الموصلات (الرقائق) بوصفها القناة الرئيسية التي ينتقل عبرها الإنفاق المرتبط بالذكاء الاصطناعي إلى الأسواق. منذ بداية العام حتى الآن، ارتفعت أسهم أشباه الموصلات 42%، بينما ارتفعت «Mag 7» (السبعة الكبار في التكنولوجيا) بنحو 2%، وباستثناء إنفيديا يكاد الأداء يكون دون تغيير.
يُنسب نحو 40% من نمو أرباح S&P 500 المتوقع في 2026 إلى قطاع أشباه الموصلات، ارتباطاً بخطط الإنفاق الرأسمالي لدى «مشغّلي الحوسبة السحابية العملاقة» (Hyperscalers: شركات تدير مراكز بيانات ضخمة مثل أمازون ومايكروسوفت وغوغل وميتا). وتبدو تحسينات توقعات الأرباح محدودة، إذ تُظهر الشركة المتوسطة ضمن S&P تغيراً طفيفاً أو معدوماً في تقديرات المحللين.
تمثل ميكرون تكنولوجي أكثر من نصف إجمالي الزيادة في مراجعات ربحية السهم إلى الأعلى، مع وصف تقديرات إجماع المحللين بأنها تضاعفت تقريباً. وتساهم إكسون موبيل بنحو 14% من هذه المراجعات.
يستعد السوق لاختبار ضغط، مع اعتبار إنفاق الذكاء الاصطناعي نقطة المخاطرة الأساسية. ويرتبط مسار السوق ككل بتوجيهات الإنفاق الرأسمالي (Capex Guidance: توقعات الإدارة لحجم إنفاقها على الاستثمارات مثل مراكز البيانات والمعدات) من ألفابت ومايكروسوفت وأمازون وميتا هذا الأسبوع. بالنسبة للمتداولين، المسألة تتعلق بالتموضع لاحتمال حركة حادة «ثنائية الاتجاه» (أي صعود قوي أو هبوط قوي) وفق متغير واحد.
التموضع تجاه التقلبات حول توجيهات الإنفاق
مع توقع إعادة تسعير كبيرة، فإن شراء «التقلب» هو الخيار الأبسط. يمكن النظر في استراتيجيات خيارات مثل «الاسترادل» أو «الاسترانغل» على الشركات الرئيسية المعلنة للنتائج، والأهم على صندوق VanEck Semiconductor ETF (SMH) (صندوق متداول في البورصة يتتبع أسهم شركات الرقائق). تتيح هذه الاستراتيجيات الاستفادة من حركة كبيرة في أي اتجاه.
لكن المخاطر تبدو منحازة للهبوط. فقد ارتفع مؤشر أشباه الموصلات SOX (مؤشر لأسهم شركات الرقائق) بأكثر من 35% هذا العام، وهو ما يعكس توقعات إنفاق قوي واستمرار تسارعه. نرى أن «خيارات البيع» (Puts: عقود تمنح الحق في البيع بسعر محدد) أو «فروق خيارات البيع» (Put Spreads: شراء خيار بيع وبيع خيار بيع آخر لتقليل التكلفة مقابل تحديد الربح) على أسهم الرقائق تقدم مزيجاً أفضل بين المخاطر والعائد، لأن أي إشارة إلى ضبط الإنفاق قد تفك هذا الرهان بسرعة.
وبسبب هذه الهشاشة، يصبح التحوط الأوسع للسوق منطقياً. إذا تباطأ تدفق الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، سيُعاد تسعير المؤشر بأكمله، وليس قطاع التكنولوجيا فقط. يوفر شراء خيارات بيع «خارج نطاق السعر الحالي» (Out-of-the-money: سعر تنفيذ أبعد من السعر الحالي، ما يجعلها أرخص لكنها تحتاج حركة أكبر للربح) على SPY أو QQQ (صناديق متداولة تتبع S&P 500 وناسداك-100) طريقة أقل تكلفة للتأمين ضد صدمة عامة ناتجة عن توجيهات ضعيفة.
