تتوقع «تي دي سيكيوريتيز» أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50%–3.75% في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في أبريل. كما تتوقع أن يتجنب رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول تقديم توجيهات حاسمة بشأن الخطوة التالية في السياسة النقدية.

وتشير المذكرة إلى أن سوق العمل لا يزال متوازناً، بينما ارتفع التضخم العام (إجمالي التضخم) بسبب صدمة نفطية مرتبطة بإيران. وتتوقع أن تكرر اللجنة نهج «الترقب» لأن مستوى عدم اليقين ما يزال مرتفعاً.

وضع باول وتوقعات القيادة

تفيد بأن وزارة العدل أسقطت تحقيقها بشأن باول، ما قد يجعل هذا الاجتماع الأخير له كرئيس. وتضيف أن بقاء باول كعضو (محافظ) في مجلس الاحتياطي الفيدرالي بعد تثبيت كيفن وورش سيكون قراراً يعود لباول.

وتصف جلسة استماع وورش في مجلس الشيوخ بأنها قدمت وضوحاً محدوداً بشأن السياسة النقدية على المدى القريب. وتتوقع المذكرة أن تكون خفض الفائدة فوراً خطوة صعبة في ظل عدم اليقين المرتبط بالصراع مع إيران.

وتتوقع «تي دي سيكيوريتيز» أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي الفائدة دون تغيير حتى سبتمبر 2026، ثم ينفذ خفضاً إجمالياً قدره 75 نقطة أساس (0.75 نقطة مئوية) حتى مارس 2027. وترجح خفضاً بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر وديسمبر، إضافة إلى 25 نقطة أساس في مارس 2027، بما يخفض الفائدة إلى 3.00%.

وتشير إلى أن التضخم الأساسي (الذي يستبعد عادةً العناصر الأكثر تقلباً مثل الغذاء والطاقة) قد يتحسن مع تلاشي أثر الرسوم الجمركية وارتفاع النفط. كما تلفت إلى بيانات الربع الأول لمؤشر تكلفة العمالة (ECI)، وهو مقياس يرصد نمو الأجور والمزايا التي تدفعها الشركات، باعتبارها اختباراً لضغوط تكلفة العمل.

تداعيات التداول على تقلبات أسعار الفائدة

مع توقع تثبيت سعر السياسة عند 3.50%–3.75%، تبدو التوقعات القريبة هي استقرار أسعار الفائدة قصيرة الأجل. وتُبقي الصدمة النفطية المرتبطة بإيران، التي دفعت خام برنت إلى تجاوز 110 دولارات للبرميل في فبراير، الاحتياطي الفيدرالي حذراً حالياً. وقد يدعم ذلك استراتيجية بيع التقلبات قصيرة الأجل، أي بيع عقود الخيارات القصيرة الأجل (أسبوعية أو شهرية) على عقود «سوفر» الآجلة؛ و«التقلبات» هنا تعني مقدار تذبذب الأسعار المتوقع، وبيعها يهدف إلى تحصيل «علاوة» الخيار (المبلغ الذي يتقاضاه البائع مقابل تحمل المخاطر).

لكن مع ارتفاع عدم اليقين، قد لا تدوم فترة الهدوء. فأي تصعيد أو تهدئة في الشرق الأوسط قد يسبب حركة حادة في أسعار الفائدة وأسعار النفط. لذلك، قد يكون شراء خيارات أطول أجلاً تنتهي بعد الصيف، ربما حول اجتماع سبتمبر للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، أداة تحوط (حماية من الخسائر) ضد تحول مفاجئ في السياسة.

وترى المذكرة مساراً لبدء خفض الفائدة في سبتمبر، بإجمالي 50 نقطة أساس بحلول نهاية العام. ويمكن للمتداولين الاستفادة من ذلك عبر شراء عقود أسعار الفائدة الآجلة (اتفاقيات تُسعّر اليوم مستوى الفائدة المتوقع في تاريخ لاحق) التي تُسوّى في أواخر 2026، مثل عقود «سوفر» الآجلة لشهر ديسمبر، بهدف تثبيت مستوى العائد الحالي الأعلى. وتعكس هذه الرؤية توقع استئناف دورة التيسير النقدي (خفض الفائدة) مع انحسار أثر النفط والرسوم الجمركية.

ولا يُنظر إلى سوق العمل المتوازن على أنه خطر تضخمي، مع متوسط قوي للتوظيف وإشارات من مؤشر تكلفة العمالة إلى تراجع وتيرة نمو الأجور. ويعزز ذلك فكرة أن قفزة التضخم الحالية مؤقتة. كما يشير إلى أن صبر الاحتياطي الفيدرالي يعكس رغبة في عدم التفاعل المفرط مع صدمات مؤقتة في جانب العرض (اضطرابات تؤثر في توافر السلع مثل النفط).

ويضيف أن الانتقال المتوقع من باول إلى كيفن وورش يرفع بدوره مستوى عدم اليقين. إذ كان وورش قد انتقد أداء الاحتياطي الفيدرالي السابق بشأن التضخم، بما قد يشير إلى توجه أكثر تشدداً على المدى الطويل (ميل أكبر للإبقاء على الفائدة مرتفعة لمكافحة التضخم). وقد يعني ذلك أن دورة التيسير التي قد تبدأ في سبتمبر ربما تكون أبطأ أو أقصر مما كان متوقعاً، ما يؤثر في تسعير المشتقات المالية (أدوات مثل الخيارات والعقود الآجلة التي تستمد قيمتها من أصل أو مؤشر) لعام 2027 وما بعده.