تراجعت توقعات رفع سعر الفائدة من قبل بنك اليابان في اجتماع أبريل بشكل حاد. ففي أوائل أبريل، كانت الأسواق تسعّر تشديداً بنحو 18 نقطة أساس (أي 0.18 نقطة مئوية)، لكن ذلك انخفض إلى ما يقارب الصفر.
فاجأت بيانات التضخم اليابانية لشهر مارس على مستوى التضخم العام و«الأساسي» (أي التضخم بعد استبعاد البنود الأكثر تقلباً مثل الغذاء الطازج). رغم ذلك، ما زال توجه السياسة النقدية متساهلاً، ولا يزال سعر الفائدة الحقيقي (أي سعر الفائدة بعد احتساب التضخم) سلبياً بشكل كبير.
توقعات بنك اليابان وقرار أبريل
من المقرر أن ينشر بنك اليابان توقعات محدّثة بالتزامن مع قراره بشأن السياسة النقدية. وكانت التوقعات السابقة تشير إلى تضخم أساسي على مستوى البلاد عند 1.9% في السنة المالية 2026 و2.0% في السنة المالية 2027، وقد تأتي التوقعات الجديدة أعلى من هدف 2.0%.
الفجوة بين بنك يابان حذر ومجلس احتياطي فدرالي أكثر تشدداً (أي يميل إلى إبقاء الفائدة مرتفعة أو رفعها) قد تدفع الدولار/الين فوق 160. وتجاوز مستوى 160 يرتبط بارتفاع مخاطر التدخل (أي دخول السلطات إلى سوق العملات عبر شراء/بيع الين للتأثير على السعر).
كرر مسؤولون يابانيون مؤخراً تحذيرات بشأن احتمال التدخل. كما ارتبطت عمليات «اختبار السوق» السابقة لمستويات الدولار/الين في يناير بتراجع الرغبة في البيع فوق 160.
تشير الرسائل الصادرة عن الأسواق إلى احتمال تحرك في يونيو. ويفترض أحد السيناريوهات رفعاً بمقدار 25 نقطة أساس (0.25 نقطة مئوية) إلى 1.00% في يونيو.
ضغط الين ومخاطر التدخل
مع بقاء سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفدرالي الأميركي عند 4.75% بينما يظل لدى بنك اليابان قريباً من الصفر، يستمر فارق أسعار الفائدة الواسع في الضغط على الين. نرى تداول الدولار/الين قرب 164.50، وهو مستوى يجعل الأسواق شديدة القلق من أي تحرك رسمي. ويظل هذا التباعد المستمر في السياسات هو المحرك الرئيسي لضعف الين.
يواجه بنك اليابان موقفاً صعباً، إذ سجل أحدث تضخم أساسي وطني لشهر مارس 2026 مستوى 2.9%، وهو أعلى بكثير من الهدف. على المحافظ أويدا الموازنة بين الحاجة إلى الإشارة لرفع الفائدة مستقبلاً وبين خطر إرباك الأسواق. ويعني هذا الغموض أن تقلبات «الخيارات» على الدولار/الين ستظل مرتفعة، ما يجعل من المناسب النظر في استراتيجيات تستفيد من التحركات الكبيرة في السعر بغض النظر عن الاتجاه (أي الربح من ارتفاع أو هبوط قوي).
يجب تذكر التدخلات المتعددة التي حدثت في أواخر 2024 ومنتصف 2025 عندما تجاوز الزوج مستويي 158 و160. وقد أظهرت وزارة المالية أنها ستتحرك للحد من التحركات المضاربية، ما يعني أن الاحتفاظ بمراكز شراء على الدولار/الين يجب أن يكون بحذر. ويمكن للمتداولين التفكير في التحوط (أي تقليل أثر الخسائر المحتملة) ضد هبوط مفاجئ وحاد عبر شراء «خيارات شراء للين» بعيدة عن السعر الحالي (أي عقود تمنح الحق في شراء الين بسعر أقل احتمالاً، لكنها توفر حماية إذا هبط الدولار/الين بقوة).
لا تزال «صفقات الفائدة» (أي الاقتراض بالين منخفض التكلفة للاستثمار بالدولار ذي العائد الأعلى) نشطة، وتوفر قوة دفع صعودية مستمرة للزوج. لكن مخاطر تفكيك هذه الصفقات بسرعة وبشكل حاد مرتفعة، خاصة إذا أظهرت البيانات الاقتصادية الأميركية المقبلة ضعفاً غير متوقع. وتعكس «علاوة الخيارات» (أي تكلفة شراء عقود الخيارات) التي تحمي من هبوط الدولار/الين هذا القلق المتزايد في السوق.
