شهدت أسعار اليوان الصيني (CNY) ارتفاعاً في العوائد على الآجال الأطول مقارنة بالقصيرة خلال الأسبوع الماضي، مع ربط ذلك بوقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران وبداية اقتصادية أقوى هذا العام. نما اقتصاد الصين بنسبة 5% على أساس سنوي في الربع الأول، بدعم من الطلب الخارجي وتعافي النشاط الصناعي.

من المتوقع أن يسجل **مؤشر مديري المشتريات (PMI)** — وهو مؤشر شهري يستند إلى مسوح للشركات ويُستخدم لقياس توسع أو انكماش النشاط؛ إذ تعني القراءة فوق 50 توسعاً — مستوى 50.3 في أبريل، بالتوازي مع تحسن مؤشرات سريعة التحديث. ارتفعت معدلات تشغيل كلنكر الأسمنت والأفران الكهربائية بمقدار 2.4 نقطة مئوية و1.0 نقطة مئوية، كما زادت معدلات التشغيل في كبرى مصانع الصلب.

صدمة الطاقة تتركز في قطاعات محددة

حتى الآن، تتركز آثار صدمة النفط في الصناعات المرتبطة بالطاقة. تراجعت معدلات تشغيل مصانع أسفلت النفط، بينما انخفضت معدلات تشغيل **PTA** — مادة كيماوية تُستخدم لإنتاج ألياف البوليستر والمواد البلاستيكية — من 89.4% في مارس إلى 75.7% في أبريل حتى تاريخه.

ظل الطلب على السندات داخل الصين قوياً. سجلت قيمة تداولات **Bond Connect** — قناة تربط المستثمرين في الخارج بسوق السندات داخل الصين — عبر المسار الشمالي مستوى قياسياً بلغ 1.22 تريليون يوان في مارس، مع متوسط يومي مرتفع عند 55.6 مليار يوان.

استمرت التدفقات الخارجية أيضاً. وأظهرت بيانات EPFR — مزود بيانات يتتبع تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار — أن صناديق السندات الصينية استقطبت 1.6 مليار دولار في الأسبوع الأول من أبريل.

يُوصف الزخم الاقتصادي بأنه مستقر لكنه غير متوازن، ما يدعم نهجاً حذراً في السياسة. ومن المتوقع أن يحافظ بنك الشعب الصيني على توجه داعم عبر عمليات توفير السيولة، دون خفض كبير لأسعار الفائدة.

توجه السياسة وتموضع السوق

بالنظر إلى السابق، شهدنا انحدار منحنى اليوان في مثل هذا التوقيت من عام 2025 بعد نمو قوي بلغ 5% في الربع الأول. وجاء ذلك بدعم من قوة النشاط الصناعي وما اعتُبر حينها تراجعاً في حدة التوترات الجيوسياسية. وقد أعطت تلك الفترة إشارة واضحة على متانة الاقتصاد.

اليوم تبدو الصورة أكثر تعقيداً، إذ جاء نمو الربع الأول 2026 أضعف قليلاً عند 4.8%، أي أقل بقليل من الهدف الرسمي. ومع ذلك، استقر **PMI الصناعي الرسمي** لشهر أبريل عند 50.4، وهو مستوى يشير إلى التوسع، ما يعني أن قلب النشاط الصناعي ما زال مستقراً، رغم تباطؤ الوتيرة مقارنة بذروة العام الماضي.

يعزز بنك الشعب الصيني توقعات نهج سياسة حذر، كما حدث في 2025. فقد أبقى أسعار الإقراض الرئيسية دون تغيير هذا الشهر، مع توفير سيولة كافية عبر عمليات السوق. ومن شأن ذلك تثبيت العوائد القصيرة الأجل على منحنى الفائدة والحد من أي ضغوط مفاجئة في تكلفة التمويل.

ورغم بقاء الطلب المحلي على السندات قوياً، لا تظهر تدفقات الاستثمار الخارجية مستويات قياسية كما في مارس 2025. وتشير بيانات الربع الأول 2026 إلى أن التدفقات الأجنبية كانت أكثر اعتدالاً، مع حيازة المستثمرين الأجانب ما قيمته 3.9 تريليون يوان من السندات المحلية بنهاية مارس. وهذا يدل على أن المستثمرين الدوليين باتوا أكثر انتقائية، ما قد يحد من انخفاض عوائد السندات الطويلة الأجل.

ومع تفضيل البنك المركزي للاستقرار، يُتوقع أن تبقى **التقلبات الضمنية** على اليوان — وهي توقعات السوق لتذبذب السعر المستقبلي والمستمدة من أسعار الخيارات — منخفضة قرب 3.8% لخيارات الثلاثة أشهر. وقد تكون استراتيجية بيع خيارات قصيرة الأجل على زوج الدولار/اليوان من نوع **Straddle** أو **Strangle** — استراتيجيتان تقومان على بيع خيارات شراء وبيع بهدف تحصيل علاوة، وتستفيدان عندما يبقى السعر ضمن نطاق ضيق — مناسبة في هذا المناخ، مع محدودية مخاطر التحركات الكبيرة بسبب إدارة سعر الصرف بشكل محكم.

يدعم استقرار بنك الشعب الصيني وتباطؤ النمو طويل الأجل انحداراً تدريجياً للمنحنى. ويمكن للمتداولين النظر في دخول مراكز تدفع الفائدة في **مقايضات أسعار الفائدة باليوان (Interest Rate Swaps)** — عقود لتبادل مدفوعات فائدة ثابتة مقابل متغيرة — لآجال طويلة، مع تلقي الفائدة (استلام الثابت) في الآجال القصيرة. تستفيد هذه الاستراتيجية إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل مقارنة بالقصيرة، بما يعكس عدم توازن الصورة الاقتصادية.