أظهر استطلاع أجرته «رويترز» وشمل 103 اقتصاديين اتجاهاً متزايداً إلى توقّع بقاء أسعار الفائدة الأميركية مرتفعة لفترة أطول، مع تأجيل أي تخفيف محتمل للسياسة النقدية (أي خفض الفائدة).
في الاستطلاع، توقّع 56 من أصل 103 اقتصاديين أن يُبقي «الاحتياطي الفيدرالي» (البنك المركزي الأميركي) سعر الفائدة الأساسي ضمن نطاق 3.5% إلى 3.75% على الأقل حتى سبتمبر. وفي استطلاع أواخر مارس، كان معظم الاقتصاديين يتوقعون خفضاً واحداً على الأقل للفائدة بحلول ذلك الوقت.
توقعات التضخم ترتفع
ارتفعت توقعات التضخم لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، وهو مقياس للتضخم يتابعه «الاحتياطي الفيدرالي» عن كثب لأنه يعكس تغيّر أسعار السلع والخدمات التي يشتريها المستهلكون. بات الاقتصاديون يتوقعون متوسط PCE عند 3.7% في الربع الثاني، و3.4% في الربع الثالث، و3.2% في الربع الرابع.
وفي استطلاع مارس، كانت التوقعات للربع نفسه عند 3.3% و3.1% و2.9%. وتشير الأرقام الجديدة إلى تباطؤ انحسار التضخم مقارنة بالتقديرات السابقة.
ومع ذلك، ما زال 71 من أصل 103 اقتصاديين يتوقعون خفضاً واحداً على الأقل للفائدة قبل نهاية العام. ويستند هذا الرأي إلى توقعات بأن التضخم قد يتراجع لاحقاً خلال العام.
تداعيات السوق على المتداولين
تُظهر المعطيات الحالية وضعاً مشابهاً، إذ سجلت أحدث بيانات «التضخم الأساسي» وفق PCE (أي التضخم بعد استبعاد البنود الأكثر تقلباً مثل الغذاء والطاقة) لشهر مارس 2026 مستوى 2.8%، وهو أعلى من هدف «الاحتياطي الفيدرالي». وأدى ذلك إلى خفض احتمال خفض الفائدة في يونيو 2026، كما تشير إليه عقود «فيد فاندز» الآجلة (عقود مشتقات تعكس توقعات السوق لمسار سعر الفائدة لليلة واحدة في الولايات المتحدة)، إلى 35% بعد أن كان فوق 70% قبل شهرين.
بالنسبة للمتداولين، يعني ذلك أن تقلبات أسعار الفائدة قد تبقى مرتفعة، ما يجعل «عقود الخيارات» على عقود SOFR الآجلة أداة مهمة. وSOFR هو «معدل التمويل المضمون لليلة واحدة»، وهو سعر مرجعي يشير إلى تكلفة الاقتراض القصير الأجل المدعوم بسندات الخزانة. ويمكن النظر في استراتيجيات مثل «الاسترادل» أو «الاسترانغل» (شراء خيارات شراء وخيارات بيع معاً للاستفادة من تحرك كبير في السعر بغض النظر عن الاتجاه)، للاستفادة من تحرك قوي في أسعار الفائدة. وتعتمد هذه المراكز على حالة عدم اليقين: هل ستكون المفاجأة تضخماً أعلى من المتوقع أم تباطؤاً اقتصادياً مفاجئاً.
كما توحي هذه البيئة بأن مؤشر تقلبات «فيكس» (VIX)، وهو مقياس لتوقعات تقلبات سوق الأسهم الأميركية، والمتداول قرب 17 نقطة، قد لا يعكس بالكامل مخاطر مفاجأة في السياسة النقدية خلال الأشهر المقبلة. وقد يكون شراء خيارات شراء على VIX لشهري يونيو ويوليو وسيلة تحوّط (حماية) منخفضة التكلفة نسبياً ضد صدمة في الأسواق. تاريخياً، قادت فترات عدم وضوح مسار «الاحتياطي الفيدرالي» إلى قفزات حادة في التقلبات عند صدور بيانات غير متوقعة.
ومع بقاء توقعات السوق لخفض الفائدة لاحقاً هذا العام، يمكن أن تكون «فروق التقويم» (Calendar Spreads) على عقود اليورودولار أو «فيد فاندز» الآجلة أسلوباً فعالاً للمراهنة على التوقيت. وتعني هذه الاستراتيجية بيع عقد قريب الاستحقاق وشراء عقد أبعد، أي الرهان على أن السوق سيواصل تأجيل توقعات التيسير (خفض الفائدة). وتحقق الاستراتيجية مكاسب من تغيّر الجدول الزمني للتوقعات، وليس من اتجاه الفائدة النهائي.
