يقول اقتصاديون في «نومورا» إن الارتفاع الأخير في أسعار الطاقة يُرجّح أن يضغط على نمو منطقة اليورو أكثر مما قد يُحدث صدمة تضخم مستمرة. ويعزون ذلك إلى ضعف أسواق العمل في شمال أوروبا، وضيق هامش الإنفاق الحكومي، وتوفر طاقة إنتاجية غير مستغلة، وتباطؤ نمو الأجور.
تُوصف أسعار الطاقة بأنها مرتفعة لكنها أقل من مستويات 2022. ففي 2022 بقيت أسعار النفط فوق 100 دولار من أواخر فبراير حتى نهاية يوليو، بينما بلغت أسعار الغاز في أوروبا ذروتها عند نحو 340 يورو لكل ميغاواط/ساعة (وحدة لقياس سعر الطاقة)، مقارنة بذروة حديثة تجاوزت قليلاً 60 يورو لكل ميغاواط/ساعة.
الطاقة الإنتاجية غير المستغلة وفجوة الناتج
تقديرات صندوق النقد الدولي (IMF) نصف السنوية تشير إلى أن «فجوة الناتج» في منطقة اليورو خلال 2026 (أي الفرق بين الإنتاج الفعلي والقدرة الإنتاجية القصوى للاقتصاد) تبلغ نحو -0.2% من الناتج المحلي الإجمالي المحتمل، مقابل +0.8% في 2022. وهذا يعني وجود طاقة إنتاجية غير مستغلة أكبر مقارنة بصدمة الطاقة السابقة.
ربط التقرير تشدد السياسة النقدية (رفع أسعار الفائدة وتقييد السيولة) باستمرار تباطؤ التضخم في أوروبا. ويُذكر أن تضخم الخدمات ما يزال متماسكاً نسبياً، مع متابعة ضغوط الأسعار القريبة وتوقعات التضخم.
هذا التقييم، الذي يرى صدمة أسعار الطاقة الأخيرة تهديداً للنمو أكثر من التضخم، يعني أن البنك المركزي الأوروبي قد يتجه إلى موقف أكثر ميلاً للتيسير (سياسة أخف تشدداً مثل خفض الفائدة). وتظهر مؤشرات على ذلك، إذ تراجع مؤشر HCOB الفوري المركب لمديري المشتريات في منطقة اليورو (PMI، وهو مؤشر يقيس نشاط الأعمال) لشهر أبريل 2026 إلى 48.5 بشكل مفاجئ، ما يشير إلى انكماش النشاط. ويدعم ذلك التوجه نحو توقع انخفاض الفائدة عبر أدوات مالية مشتقة (عقود مرتبطة بأسعار مستقبلية) مثل العقود الآجلة لليوريبور (سعر الفائدة المرجعي بين البنوك في منطقة اليورو).
في المقابل، أظهر التقدير السريع لـ«يوروستات» ارتفاع التضخم العام إلى 2.8%، ويبدو أن ذلك جاء من بند الطاقة. والأهم لمسار المركزي الأوروبي أن التضخم الأساسي (الذي يستبعد العناصر المتقلبة مثل الطاقة والغذاء) تراجع إلى أدنى مستوى في عامين عند 2.5%، ما يدعم فكرة أن ضغوط الأسعار الكامنة ضعيفة رغم استمرار بعض التماسك في الخدمات. كما أن التشدد الكبير في السياسة خلال 2023-2024 قلّص بوضوح ضغوط الأسعار الناتجة عن الطلب في دول الاتحاد.
الأسهم وأسعار الفائدة والعملات: التموضع
توقع ضعف النمو يضع مؤشرات الأسهم الأوروبية تحت ضغط. ويمكن التفكير في شراء «خيارات البيع» (Put Options، أداة تمنح حق البيع بسعر محدد للاستفادة من الهبوط أو التحوط ضد الخسائر) على مؤشر يورو ستوكس 50 للتحوط أو للمراهنة على تراجع خلال الأسابيع المقبلة. كما قد تكون «التقلبات الضمنية» (Implied Volatility، تقدير السوق للتذبذب المتوقع والمُستخدم في تسعير الخيارات) على المؤشرات الأوروبية منخفضة نسبياً إذا ظل السوق يركز على التضخم، ما قد يوفر نقطة دخول مناسبة للاستعداد لاحتمال تباطؤ النمو.
ميل المركزي الأوروبي إلى التيسير، مقابل احتياطي فيدرالي يُبقي الفائدة ثابتة بسبب متانة أكبر في الاقتصاد الأميركي، يخلق تبايناً واضحاً في السياسات. وهذا يعزز الرهان على ضعف اليورو أمام الدولار. ويمكن تنفيذ ذلك عبر بيع العقود الآجلة لزوج اليورو/الدولار (اتفاقيات لبيع/شراء العملة بسعر لاحق) أو شراء خيارات تستفيد من تراجع سعر الصرف.
