غيّر مايكل إيفري، الاستراتيجي لدى «رابوبنك»، السيناريو الأساسي لدى المؤسسة بشأن صراع إيران إلى افتراض إغلاقٍ أطول لمضيق هرمز. ويفترض هذا السيناريو توقفاً لمدة تتراوح بين أسبوعين وأربعة أسابيع، مع استمرار تعطل تدفقات النفط وارتفاع أسعار النفط الفعلية (سعر الشحنات الحقيقية للتسليم القريب) في آسيا.

وتحذر المذكرة من مخاطر كبيرة بأن محاولات إنهاء التوتر قد تؤدي بدلاً من ذلك إلى تصعيد إضافي، ما قد يسبب أضراراً أكبر لإمدادات الطاقة خلال فترة الإغلاق.

التصعيد وصدمة الإمدادات

يشير التقرير إلى حصار اقتصادي أميركي على إيران (قيود تجارية ومالية تهدف إلى خنق الاقتصاد) وإلى حصار إيراني لمضيق هرمز (منع أو تعطيل الملاحة). ويضيف أن الولايات المتحدة تخطط لتوسيع عملية «الغضب الاقتصادي» في البحر وعبر العقوبات (إجراءات قانونية تمنع التعاملات وتقيّد الوصول إلى التمويل)، بينما تقول إيران إنها ستستخدم القوة لكسر أي حصار مستمر.

ويقول «رابوبنك» إن أسعار النفط على الشاشات (أسعار العقود في البورصات) تراجعت بشكل طفيف فقط بعد تمديد وقف إطلاق النار الأميركي. ويضيف أن أسعار النفط والمنتجات النفطية الفعلية في آسيا يُتوقع أن تواصل الارتفاع ما لم يُفتح هرمز من جديد.

وتقارن المذكرة احتمال حدوث تحول جيوسياسي بأزمة السويس عام 1956، مشيرة إلى أن النتائج المختلفة قد تؤثر على أسعار الطاقة والأسواق المالية الأخرى بطرق متفاوتة.

سيناريو المؤسسة الحالي يفترض إغلاق مضيق هرمز لمدة تتراوح بين أسبوعين وأربعة أسابيع، ما سيعطل تدفق جزء كبير من نفط العالم. ومع مرور أكثر من 20 مليون برميل يومياً عبر هذه «نقطة الاختناق» (ممر ضيق حيوي يتركز فيه النقل)، أي نحو 20% من الإمدادات العالمية اليومية، فإن أي تعطيل ممتد سيدفع أسعار الخام إلى الارتفاع مباشرة. ويعني ذلك ضرورة الاستعداد لفترة ممتدة من اضطراب الإمدادات.

التداول والتموضع للمخاطر

يشير ذلك إلى إعادة تسعير كبيرة للمخاطر، ما يعني أن علاوات الخيارات (تكلفة شراء عقد «خيار» يمنح حق الشراء أو البيع بسعر محدد) قد تكون أقل من الواقع. ويرجح التقرير النظر في شراء خيارات الشراء (عقود تمنح الحق في شراء الأصل بسعر محدد) أو استراتيجيات فارق خيارات الشراء (شراء خيار شراء وبيع خيار شراء آخر بسعر أعلى لتقليل التكلفة) على خام برنت، لأنه أكثر ارتباطاً بمسارات إمدادات الشرق الأوسط مقارنة بخام غرب تكساس الوسيط (WTI) الذي يُسعَّر أساساً وفق سوق الولايات المتحدة. وقد قفز مؤشر تقلبات النفط الخام لدى «سي بي أو إي» (OVX) — وهو مقياس لتوقعات تذبذب الأسعار المستقبلي المستنتج من سوق الخيارات — إلى ما فوق 50، مع توقعات بمزيد من الارتفاع طالما ظل خطر التصعيد العسكري مرتفعاً.

وينبه التقرير إلى أن أسعار عقود النفط الآجلة على الشاشات قد لا تعكس حدة وضع السوق الفعلي، خصوصاً في آسيا. إذ تتسع علاوة البراميل الفعلية (زيادة السعر للشحنات المتاحة فوراً)، ما يشير إلى أن الإمدادات القريبة أشد شحاً مما توحي به العقود الآجلة. ويخلق هذا التباين فرصاً لمن يتداولون فروق الأسعار بين السوق الفعلي والعقود الآجلة (استراتيجية تستفيد من الفرق بين السعر الفوري وسعر التسليم لاحقاً).

ويرى التقرير أن الوضع يتجه إلى زلزال جيوسياسي يماثل أزمة السويس عام 1956، حين أدى إغلاق ممر مائي رئيسي إلى قفزة قوية وممتدة في أسعار الطاقة انعكست على الاقتصاد العالمي. ويعني هذا ضرورة التفكير في التحوّط من تراجع الأسواق عبر مؤشرات الأسهم الأوسع (شراء أدوات حماية تقلل الخسائر إذا هبطت المؤشرات)، لأن صدمة طاقة حادة ستضغط على النمو العالمي.

ويؤكد التقرير أن خطر التصعيد العسكري لكسر الحصار مرتفع جداً، ما يخلق بيئة تداول غير مستقرة. وأي أخبار عن صراع بحري مباشر قد تسبب تحركات حادة ومفاجئة في أسعار النفط وأصول أخرى. كما يحذر من أن الاحتفاظ بمراكز «بيع التقلب» (استراتيجية تراهن على انخفاض التذبذب عبر بيع خيارات) ينطوي على مخاطر عالية إلى أن تتضح مسارات خفض التصعيد.

وعند مقارنة ذلك باضطرابات الشحن المحدودة في أواخر 2025، يذكر التقرير أنها تسببت في قفزات مؤقتة قدرها 5% إلى 7% خلال أيام قليلة. أما السيناريو الحالي فأشد وطأة وأطول زمناً، ما يرجح تفاعلاً أكبر وأكثر استدامة في الأسواق.