ظلت مؤشرات الأسهم العالمية متماسكة خلال صدمة النفط، بينما تحركت التقييمات وعلاوة المخاطر أكثر من تحرك الأسعار الظاهرة في العناوين. في الولايات المتحدة، أدت الأسعار الأضعف وتوقعات الأرباح الأعلى إلى خفض مضاعف تقييم مؤشر S&P 500 (ستاندرد آند بورز 500).
تراجع مضاعف السوق الأميركي إلى نحو 20 مرة (أي أن السعر يعادل تقريباً 20 ضعف أرباح السهم المتوقعة)، مدعوماً بتوقعات موسم قوي لنتائج الشركات في الربع الأول ورفع تقديرات أرباح عام 2026. وارتفع عائد الأرباح (الأرباح المتوقعة كنسبة من سعر السهم) بوتيرة أسرع من عوائد السندات.
ارتفاع علاوة مخاطر الأسهم
كانت أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة (أي العائد بعد احتساب التضخم)، والمستندة إلى سندات الخزانة المحمية من التضخم طويلة الأجل (TIPS: سندات حكومية تُعدَّل قيمتها وفق التضخم)، مستقرة منذ بداية العام عند نحو 1.9%. ونتيجة لذلك، ارتفعت علاوة مخاطر الأسهم (العائد الإضافي المتوقع من الأسهم مقارنة بالسندات الآمنة)، بما في ذلك في بعض الأسواق الناشئة.
تشير المقالة إلى أن العوائد المتوقعة للأسهم ارتفعت، حتى لو لم يظهر ذلك بوضوح في الرسوم البيانية للأسعار وحدها.
استراتيجيات خيارات للاستفادة من الصعود
انكمش مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي لمؤشر S&P 500 (مقارنة السعر بالأرباح المتوقعة خلال الاثني عشر شهراً المقبلة) إلى نحو 20 مرة من أكثر من 22 مرة في أواخر 2025. ويأتي ذلك مع قوة توقعات نتائج الربع الأول 2026، حيث تُظهر التقارير المبكرة أن نحو 78% من الشركات تفوقت على تقديرات الأرباح.
في ضوء تحسن توقعات العائد المستقبلي، يمكن النظر في شراء خيارات الشراء (Call Options: عقد يمنح الحق في شراء أصل بسعر محدد قبل تاريخ معين) على مؤشرات سوق واسعة للاستفادة من أي صعود خلال الأسابيع المقبلة.
اتسعت الفجوة بين ما يُتوقع أن تحققه الأسهم من عائد أرباح وبين عوائد السندات لصالح الأسهم. وحتى مع استقرار عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قرب 4.6%، يوفر عائد الأرباح في الأسهم علاوة أفضل، ما يخلق هامش أمان للتقييمات. وهذا يجعل استراتيجية بيع عقود بيع مضمونة نقداً (Cash-Secured Puts: بيع خيار بيع مع الاحتفاظ بسيولة كافية لشراء السهم إذا تم تنفيذ العقد) أو فروق ائتمان خيارات البيع (Put Credit Spreads: بيع خيار بيع وشراء خيار بيع آخر بسعر أدنى لتحديد المخاطر) على أسماء عالية الجودة خياراً مناسباً لتحقيق دخل، إذ تستفيد من تآكل قيمة الخيار بمرور الوقت (Time Decay: انخفاض قيمة الخيار كلما اقترب موعد الاستحقاق) ومن استقرار السوق.
قدمت التقلبات أيضاً فرصة أوضح للمتداولين. فقد ارتفع مؤشر VIX (مؤشر يقيس توقعات تقلب سوق الأسهم الأميركي) فوق 25 في فبراير 2026 وسط مخاوف تعطل الإمدادات، ثم تراجع إلى نطاق أكثر استقراراً قرب 17. ويمكن الاستفادة من ذلك عبر بيع التقلبات (أي تنفيذ صفقات تستفيد من انخفاض التقلب)، على أساس أن موجة الذعر الأكبر في السوق قد انحسرت وأن ظروفاً أكثر هدوءاً قد تسود.
