تتماسك الأسواق العالمية مع استمرار التركيز على ما إذا كان وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران سيصمد. يتداول خام برنت دون 100 دولار للبرميل، في حين توقفت أسواق الأسهم والسندات بعد مكاسب أخيرة.
وصل مؤشر MSCI للأسهم العالمية إلى مستوى قياسي. وتراجعت عوائد السندات السيادية طويلة الأجل بشكل طفيف في الاقتصادات الكبرى. كما يتحرك الدولار الأميركي بضعف بعد تعافيه من خسائر اليوم السابق.
الأسواق تركز على وقف إطلاق النار والطاقة
تتوقع BBH أن يتحرك الدولار بشكل أساسي وفق فروق أسعار الفائدة بين الدول خلال الأشهر المقبلة (أي الفرق بين عوائد الفائدة في الولايات المتحدة مقارنة بغيرها). وترجّح أن يبقى مؤشر الدولار DXY (مؤشر يقيس قوة الدولار مقابل سلة من العملات الرئيسية) ضمن النطاق 96.00–100.00 خلال الأشهر المقبلة.
ويقول البنك إن صدمة الطاقة قد لا تكون انتهت بعد، لكنه يتوقع أن تكون المرحلة الأسوأ قد مرت، مع اعتبار نهاية مارس أدنى نقطة لشهية المخاطرة (أي استعداد المستثمرين لشراء الأصول الأعلى خطراً). كما لا يزال يتبنى نظرة سلبية هيكلية للدولار (أي توقع ضعف طويل الأمد)، بسبب مخاوف تتعلق بالثقة في سياسات التجارة والأمن الأميركية، ومصداقية المالية العامة الأميركية (قدرة الحكومة على إدارة الدين والعجز)، وتسييس الاحتياطي الفيدرالي (البنك المركزي الأميركي).
نتذكر كيف تماسكَت الأسواق في 2025 حول وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، ما ساعد على استقرار شهية المخاطرة وإبقاء أسعار خام برنت دون 100 دولار للبرميل لفترة. إلا أن هذا الهدوء النسبي تراجع لصالح حالة عدم يقين جديدة. ومع إظهار صور الأقمار الصناعية الأخيرة نشاطاً متجدداً في مواقع نووية إيرانية، ارتفع خام برنت تدريجياً إلى 104 دولارات هذا الشهر، ما يعيد التذكير بأن صدمة الطاقة قد لا تكون انتهت بالكامل.
كسر نطاق الدولار وتغير الاستراتيجية
ثبت أن الرأي في العام الماضي بأن مؤشر الدولار (DXY) سيبقى محصوراً بين 96.00 و100.00 كان مربحاً خلال معظم 2025 لمن باعوا التقلبات (أي من راهنوا على بقاء حركة الأسعار محدودة). لكن هذا النطاق كُسر بوضوح إلى الأسفل مع دخول 2026، إذ سجّل DXY أخيراً مستوى منخفضاً عند 94.75. ويشير هذا الكسر إلى أن السوق لم يعد يتحرك فقط وفق فروق أسعار الفائدة.
ومع فشل النطاق السابق، بدأ التقلب الضمني في خيارات الدولار بالارتفاع مقارنة بمستويات العام الماضي (التقلب الضمني: توقعات السوق لحجم تذبذب السعر مستقبلاً والمستنتجة من أسعار الخيارات). وهذا يجعل استراتيجيات مثل بيع «السترنغل» أقل جاذبية (سترنغل: بيع خيار شراء وخيار بيع بسعرين مختلفين بهدف الاستفادة من بقاء السعر ضمن نطاق ضيق). ونرى أن على المتداولين التفكير في شراء «سبريد» خيارات البيع على أزواج عملات مرتبطة بالدولار (سبريد: شراء خيار بيع وبيع خيار بيع آخر بهدف تقليل الكلفة وتحديد الخسارة). يتيح ذلك الاستفادة من احتمال مزيد من ضعف الدولار مع تحديد المخاطر في بيئة قد تصبح أكثر تقلباً.
أصبحت الأسباب السلبية للدولار التي رُصدت في 2025 محور اهتمام السوق. وتزايدت المخاوف بشأن مصداقية المالية العامة الأميركية، خصوصاً بعد أن أظهر أحدث تقرير لمكتب الموازنة في الكونغرس أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة بلغت 110% (أي حجم الدين مقارنة بحجم الاقتصاد)، وهو مستوى لم يُسجَّل منذ الحرب العالمية الثانية. ومن المرجح أن يضغط هذا العامل على الدولار خلال الفترة المقبلة.
علاوة على ذلك، غيّر تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف أكثر ميلاً لخفض الفائدة في الربع الأول من 2026 المشهد مقارنة بالعام الماضي (موقف ميّال لخفض الفائدة: تلميح إلى تخفيضات أو تيسير السياسة النقدية). وبينما أبقى البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير، أدت تصريحات الفيدرالي الأخيرة إلى تراجع ميزة عائد الدولار (أي تفوق عوائد الأصول المقومة بالدولار). ويُعد هذا التحول سبباً رئيسياً لتوقف الدولار عن التفاعل الإيجابي مع المفاجآت في البيانات الأميركية (أي عندما تأتي البيانات أفضل من المتوقع).
