عادت الأسهم العالمية للارتفاع إلى مستويات قريبة من القياسية، بدعم من التفاؤل بنتائج أرباح قوية للربع الأول وتحسّن شهية المخاطرة المرتبط بوقف إطلاق نار بين الولايات المتحدة وإيران. هذا الارتفاع ساعد الأسواق على تعويض معظم الخسائر المرتبطة بالحرب.
تحسّنت تقديرات مؤشر «ستاندرد آند بورز 500»، مع تداول توقعات في السوق تشير إلى نمو أرباح بنحو 19% وهوامش ربح تقارب 16% في الولايات المتحدة (أي نسبة الربح من المبيعات). وارتفعت التدفقات الداخلة إلى الأسهم خلال الأسبوع، بدافع ارتفاع توقعات الأرباح وآمال إحراز تقدم نحو اتفاق سلام.
مخاطر الترابط بين فئات الأصول
أظهرت الأسهم ترابطاً مرتفعاً بشكل غير معتاد مع الدولار الأميركي والنفط والسندات خلال موسم إعلان النتائج. هذا التحرك المتزامن بين الأصول (بدلاً من أن يتحرك كل سوق بمعزل) جعل توزيع الاستثمارات بين الأسهم أصعب.
تُقدَّر الكلفة المالية على الحكومات (أي زيادة الإنفاق أو العجز) بنحو 0.6% من الناتج المحلي الإجمالي في الاتحاد الأوروبي و1% إلى 2% في آسيا. ولم تُسعِّر أسواق السندات بالكامل بعد تأثير الإنفاق المالي الجديد أو أثر التضخم الناتج عن صدمة في جانب العرض (أي نقص الإمدادات وارتفاع التكلفة)، كما تحوّلت توقعات السياسة من خفض الفائدة إلى رفعها.
بين البنوك المركزية في الأسواق المتقدمة، ما زالت الأسواق ترى أن الاحتياطي الفيدرالي الأميركي هو الأكثر احتمالاً لخفض الفائدة، مع احتمال 40% لخفض واحد قبل نهاية العام. هذا أضعف «سعر الفائدة الخالي من المخاطر» (عائد يُستخدم كمرجع لتقييم الأسهم) عبر الولايات المتحدة وأوروبا وآسيا.
في بداية 2026، كانت زيادة حيازة الأسهم الأقوى في أسهم الأسواق الناشئة. وبعد تراجع بنحو 15% عن ذروة الحيازات، تبقى الأسواق الناشئة عرضة لمزيد من إعادة توزيع المحافظ، خصوصاً إذا قيّدت أوضاع التضخم والسياسة النقدية نمو الأرباح في آسيا.
التحوّط مع انخفاض التقلبات
تقترب الأسهم العالمية من مستويات قياسية، لكن الترابط المرتفع بين الأسهم والدولار الأميركي والنفط يخلق وضعاً هشاً. انخفض «مؤشر تقلبات CBOE (VIX)» إلى 14.5 بدعم تفاؤل وقف إطلاق النار؛ وهذا المؤشر يقيس مستوى تذبذب السوق المتوقع، وانخفاضه يعني أن تكلفة التأمين غالباً أقل. لذلك قد يكون الوقت مناسباً للنظر في أدوات تحوّط ضد هبوط واسع في السوق. ويختلف ذلك عما حدث في منتصف 2025 عندما تحركت فئات الأصول بصورة أكثر استقلالية.
تبدو أسواق السندات وكأنها تقلل من تسعير مخاطر الإنفاق المالي الجديد واستمرار تضخم جانب العرض، وهو ما يظهره أحدث رقم لمؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر مارس 2026 عند 3.7% (وهو مقياس للتضخم). هذا يضعف استقرار «العائد الخالي من المخاطر» المستخدم في تقييم الأسهم. ومع تسعير الأسواق لاحتمال 40% فقط لخفض فائدة من الفيدرالي قبل نهاية العام، يُتوقع ارتفاع الضبابية حول السياسة النقدية.
هذا الغموض يدعم الاستعداد لتحركات قوية صعوداً أو هبوطاً بدلاً من الرهان على نتيجة واحدة. قد تكون استراتيجيات الخيارات مثل «الاسترادل الطويل» أو «الاسترانغل» على مؤشرات رئيسية مثل SPX مناسبة؛ وهي مراكز تجمع بين خيار شراء وخيار بيع (أو بأسعار تنفيذ مختلفة) للاستفادة من حركة سعر كبيرة بغض النظر عن الاتجاه، سواء بسبب بيانات تضخم مرتفعة تدفع نحو تشدد، أو مفاجأة تميل للتيسير من البنك المركزي.
