تسجّل الأسهم العالمية مستويات قياسية، كما استعاد الدولار الأميركي جزءاً من خسائره، في وقت أصدر فيه صندوق النقد الدولي توقعات أضعف للنمو. ومن المتوقع أن يبقى مؤشر الدولار الأميركي (DXY) — وهو مقياس يقيس قوة الدولار مقابل سلة من العملات الرئيسية — ضمن نطاق 96.00 إلى 100.00 خلال الأشهر المقبلة.
ويُشار إلى فروق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة والاقتصادات الكبرى الأخرى على أنها عامل يُبقي مؤشر (DXY) ضمن هذا النطاق القريب من عام. كما يُذكر أن استمرار الطلب الأجنبي على الأوراق المالية الأميركية طويلة الأجل يدعم الدولار على المدى القريب.
الطلب الأجنبي على الأوراق المالية الأميركية
أظهرت بيانات «رأس المال الدولي لوزارة الخزانة الأميركية» (TIC) — وهي إحصاءات رسمية تتتبع تدفقات الأموال عبر الحدود إلى الأصول الأميركية وخارجها — أنه خلال الاثني عشر شهراً حتى فبراير، جمع المشترون الأجانب 1,615 مليار دولار من الأوراق المالية الأميركية طويلة الأجل. وتشمل هذه سندات الخزانة (ديون تصدرها الحكومة الأميركية)، والسندات وأدوات الدين للشركات، والأسهم، وسندات وكالات حكومية، وأدوات طويلة الأجل أخرى.
ومن المتوقع أن يهدأ الطلب الأجنبي على الأوراق المالية الأميركية طويلة الأجل بمرور الوقت إذا قلت الدولارات التي تخرج إلى الخارج. ويرتبط ذلك بمحاولات تضييق العجز التجاري الأميركي (أي الفجوة بين الواردات والصادرات)، ما قد يقلل من عودة الدولارات المتراكمة خارج الولايات المتحدة للاستثمار مجدداً في الأصول الأميركية.
وتُظهر عقود الفائدة الآجلة على سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي (Fed funds futures) — وهي عقود مشتقة تعكس توقعات السوق لمسار الفائدة — احتمالاً بنحو 45% لخفض بمقدار 25 نقطة أساس (bps، أي 0.25%) بحلول نهاية العام، ما يخفض سعر الفائدة إلى نطاق 3.25%–3.50%. كما يُشار إلى أن خفضاً واحداً بحلول نهاية العام يُعد السيناريو الأساسي المتوافق مع توقعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) — وهي اللجنة التي تحدد سياسة الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي.
وتواصل الأسواق تجاهل مزيج توقعات النمو العالمي، وتتداول على أساس «قصة التعافي الأميركي». فقد توقع صندوق النقد الدولي مؤخراً نمواً عالمياً مستقراً عند 3.2%، إلا أن ذلك يتراجع أمام قوة الاقتصاد الأميركي مقارنة بغيره. ونتفق مع هذا التركيز على التعافي في المدى القريب.
فروق أسعار الفائدة واستراتيجيات التقلب
لا نتوقع أن يسجل الدولار الأميركي قمماً دورية جديدة خلال الأشهر المقبلة. ففروق أسعار الفائدة، مع إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على الفائدة عند 5.25%–5.50%، تواصل تثبيت مؤشر (DXY) ضمن نطاقه الأحدث 103.00–107.00. وهذا الاستقرار يعني أن المتداولين قد ينظرون في «بيع التقلب» على أزواج العملات الرئيسية — أي تنفيذ صفقات على المشتقات بهدف الاستفادة من تراجع تقلبات الأسعار بدلاً من المراهنة على اتجاه قوي.
إضافة إلى ذلك، ما يزال الطلب الأجنبي على الأوراق المالية الأميركية طويلة الأجل قوياً، ما يوفر مستوى دعم للدولار. وأظهرت بيانات (TIC) الأخيرة صافي تدفقات أجنبية داخلة قدرها 51.6 مليار دولار في شهر واحد في وقت سابق من هذا العام. وتدعم هذه الشهية المستمرة للأصول الأميركية العملة.
مع ذلك، نتوقع تراجع شهية الأجانب للأوراق المالية الأميركية طويلة الأجل بمرور الوقت، مع تأثير تغيّرات السياسات التجارية. فمحاولات معالجة العجز التجاري الأميركي الكبير تعني في النهاية دولارات أقل تتدفق إلى الخارج، ما يقلل من عودتها للاستثمار في الأوراق المالية الأميركية.
وتشير عقود الفائدة الآجلة الآن إلى احتمال خفض واحد أو اثنين فقط بحلول نهاية العام، مقارنة بتوقعات سابقة كانت أعلى. وهذا يدعم رؤيتنا بأن الدولار سيتحرك ضمن نطاق، ويجعل استراتيجيات مثل بيع «السترادل» أو «السترنغل» على أزواج مثل اليورو/الدولار (EUR/USD) أكثر جاذبية — وهي استراتيجيات خيارات (مشتقات تمنح حق الشراء أو البيع) تستفيد عادة من بقاء السعر ضمن نطاق. وينبغي للمتداولين البحث عن فرص يكون فيها «التقلب الضمني» — وهو تقلب يتوقعه السوق ويُستنتج من أسعار الخيارات — مرتفعاً مقارنة بالاستقرار المتوقع.
