يتوقع اقتصاديون لدى ING أن يُبقي البنك الوطني البولندي أسعار الفائدة دون تغيير بعد اجتماع مجلس السياسة النقدية في أبريل، الذي أبقى سعر الفائدة المرجعي عند 3.75%. وكان المجلس قد خفّض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس (أي 0.25 نقطة مئوية) في مارس قبل تثبيتها في أبريل.

جاء بيان أبريل مقتضباً ومحايداً، وربط ارتفاع أسعار الوقود عالمياً بقيود في الإمدادات مرتبطة بالصراع في الشرق الأوسط. ومن المتوقع أن يتبنى المجلس نهج «الانتظار والترقب» استناداً إلى البيانات الواردة وتأثير التطورات الجيوسياسية (أي الأحداث السياسية التي تؤثر في العلاقات بين الدول والأسواق) وأسعار السلع الأولية (مثل النفط والغاز) في التضخم والنمو.

محركات التضخم وإشارات السياسة

قال محافظ البنك الوطني البولندي إن التضخم على المدى القريب سيعتمد على أسعار سلع الطاقة مثل النفط والغاز الطبيعي، إضافة إلى القرارات الضريبية والتنظيمية المحلية، بما في ذلك ضريبة المكوس (ضريبة خاصة تُفرض على سلع محددة مثل الوقود) وضريبة القيمة المضافة على الوقود. ومن المتوقع أيضاً أن يراقب المجلس كيفية انتقال ارتفاع كلفة الوقود إلى أسعار سلع وخدمات أخرى (أي «الأثر المتسلسل» على الأسعار).

ومن المرجح أن تعتمد السياسة المقبلة على أسعار السلع، والتطورات الجيوسياسية، والسياسة المالية (قرارات الحكومة بشأن الإنفاق والضرائب)، وقواعد تسعير الوقود، وتغيرات الناتج المحلي الإجمالي (إجمالي إنتاج الاقتصاد)، وديناميكيات الأجور (وتيرة نمو الأجور). وتفترض رؤية ING الأساسية استمرار برنامج «خفض أسعار الوقود» (CPN) حتى نهاية يوليو، مع متوسط تضخم سنوي عند 3.2%، مقارنة بنحو 2% قبل حرب الخليج الفارسي و2.3% في توقعات البنك الوطني البولندي لشهر مارس.

وبموجب هذا السيناريو، قد تبقى أسعار الفائدة دون تغيير حتى نهاية 2026 على الأقل، مع احتمال ضعيف لرفع الفائدة.

تداعيات السوق على أسعار الفائدة والتقلبات

التحدي الأبرز الآن هو استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة لفترة أطول من المتوقع. فبينما كان متوسط التوقع السنوي العام الماضي عند 3.2%، تُظهر أحدث بيانات مكتب الإحصاء البولندي لشهر مارس 2026 أن التضخم العام (معدل ارتفاع الأسعار الإجمالي) بلغ 3.5% على أساس سنوي. وهذا يعزز تمسّك البنك المركزي بنهج الانتظار، مع بقاء انتقال آثار الطاقة والأجور إلى الأسعار من أبرز مصادر القلق.

يدعم الطلب المحلي القوي هذا المسار، مدفوعاً بسوق عمل ضيقة مع بقاء البطالة عند مستوى منخفض قدره 3.1%، ما يعزز نمو الأجور وضغوط الأسعار الأساسية (ارتفاع الأسعار بعد استبعاد العناصر الأكثر تقلباً عادة مثل الطاقة). ورغم استقرار خام برنت قرب 88 دولاراً للبرميل، مقارنة بالقمم المسجلة خلال صراع الخليج الفارسي في 2025، يبقى خطر تقلب أسعار الطاقة قائماً. وتدعم هذه العوامل مجتمعة استمرار البنك الوطني البولندي في تثبيت الفائدة خلال الصيف.

بالنسبة للمتعاملين، يشير ذلك إلى أن الجزء القصير الأجل من منحنى أسعار الفائدة المقوّم بالزلوتي البولندي (أي توقعات السوق لأسعار الفائدة على المدى القريب) ينبغي أن يبقى مستقراً. ونتوقع أن تُسعّر اتفاقيات الأسعار الآجلة (Forward Rate Agreements، وهي عقود تحدد سعر فائدة مستقبلياً لفترة قادمة) للربعين المقبلين عدم حدوث تغيير عن مستوى 3.75% الحالي. وفي هذا المناخ، يُرجّح تفضيل الاستراتيجيات التي تولّد دخلاً وتستفيد من انخفاض تقلبات أسعار الفائدة، على الرهانات الاتجاهية على خفض أو رفع الفائدة.

مع ذلك، قد تكون عقود الخيارات على مقايضات أسعار الفائدة البولندية (خيارات تمنح الحق في الدخول في «مقايضة»؛ والمقايضة عقد يتم فيه تبادل مدفوعات فائدة ثابتة مقابل متغيرة) لا تعكس بالكامل مخاطر تحوّل أكثر تشدداً لاحقاً هذا العام إذا لم يتراجع التضخم كما هو متوقع. ونظراً لتركيز البنك الوطني البولندي على ديناميكيات الأجور والسياسة المالية، فإن أي مفاجآت صعودية في هذه البيانات قد تغيّر سريعاً سردية السوق. لذلك، قد يكون التحوّط على المدى الطويل لاحتمال ارتفاع تقلبات أسعار الفائدة—ولو كان احتمال ذلك حالياً محدوداً—خطوة مناسبة لإدارة المخاطر.