عملات أوروبا الوسطى والشرقية مثل الفورنت المجري (HUF) والزلوتي البولندي (PLN) صمدت حتى الأسبوع الرابع من الصراع، مدعومة بارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية والسيولة. لكن تدهور الأساسيات، إلى جانب ضغوط الطاقة وسوق العمل وتوقع ارتفاع أسعار الفائدة في أوروبا الغربية، قد يفرض تحولات أسرع في السياسات من قبل البنوك المركزية في أوروبا الوسطى والشرقية.
يُؤطر قرار البنك المركزي المجري (MNB) بوصفه اختبارًا لعملات العائد المرتفع، حيث وُصفت التدفقات على الفورنت (HUF) بأنها قوية خلال الأسبوع الماضي بعد تدفقات خارجة مبكرة في بداية الصراع. كما وُصف الفورنت بأنه من بين أفضل العملات أداءً في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وإفريقيا عبر فئات أصول مختلفة، إلى جانب مخاطر سياسات مرتبطة بضمانات أسعار الطاقة في المجر.
من المتوقع أن يُبقي البنك المركزي المجري (MNB) أسعار الفائدة دون تغيير، مع الإشارة إلى أن هامش سعر الفائدة الحقيقي البالغ 300–400 نقطة أساس كافٍ للمساعدة في الحد من التدفقات الخارجة إذا ما طابقت قراءة التضخم على المدى القريب (CPI) التوقعات السابقة. ويشير النص أيضًا إلى أن ذلك قد يكون الحد الأدنى، إذ إن ارتفاع تكاليف الطاقة والعمالة قد يقلص أسعار الفائدة الحقيقية بسرعة.
يُوصف كلٌّ من الزلوتي (PLN) والفورنت (HUF) بأنهما يقدمان سيولة وأسعار فائدة حقيقية، بينما ترتفع مخاطر السياسات. كما يُوصف كلٌّ من الليو الروماني (RON) والكرونة التشيكية (CZK) بأنهما دون الأداء، مع إدراج الليو (RON) كأحد الأسوأ في iFlow بسبب انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية ووصفه بأنه ينتقل إلى وضعية نقص حيازة ملموسة.
تُختبر متانة عملات أوروبا الوسطى والشرقية مثل الفورنت والزلوتي بشكل جدي. فهامش أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة الذي حمى هذه العملات لسنوات يتقلص الآن مع بدء بنوكنا المركزية خفض أسعار الفائدة بينما يظل التضخم عنيدًا. هذا الوضع يجعل المتداولين متوترين، لأن السبب الرئيسي للاحتفاظ بهذه الأصول يضعف.
بالنظر إلى عام 2025، نتذكر وجود هامش مريح لأسعار الفائدة الحقيقية يتراوح بين 300 و400 نقطة أساس في دول مثل المجر. اليوم، ومع وصول سعر السياسة لدى البنك المركزي المجري (MNB) إلى 6.0% واستمرار التضخم قرب 4.5%، تقلص ذلك الهامش إلى نحو 150 نقطة أساس. هذا يغيّر بشكل ملحوظ معادلة المخاطر مقابل العائد للاحتفاظ بالفورنت.
قيام البنك المركزي الأوروبي بالإبقاء على سعر سياسته ثابتًا عند مستوى 3.5% أعلى من المتوقع يضيف ضغطًا كبيرًا. ميزة العائد التي جعلت الزلوتي خيارًا بديهيًا في السابق أصبحت الآن أقل إقناعًا بكثير. بناءً على ذلك، نعتقد أنه ينبغي على المتداولين توخي الحذر عند اتخاذ مراكز شراء في هذه العملات دون حماية.
الليو الروماني والكرونة التشيكية يظهران الضغوط بأوضح صورة، وهو اتجاه مستمر مما رأيناه يتطور في عام 2025. ومع بقاء التضخم في رومانيا مرتفعًا عند 5.0%، فإن سعر السياسة البالغ 6.5% يوفر عائدًا حقيقيًا بالكاد يكون تنافسيًا مقارنة بأصول أقل مخاطرة. أما الكرونة، التي لم تكن أصلًا صفقة عائد قوية، فما تزال محل تجاهل من المستثمرين الباحثين عن العائد.
بيانات حديثة تُظهر انكماشًا مفاجئًا في الإنتاج الصناعي الألماني تُطلق أيضًا إشارة تحذير لاقتصاداتنا المعتمدة على التصدير. في ظل هذه الخلفية، نرى أن على المتداولين النظر في شراء حماية من الهبوط عبر خيارات البيع (Put) على أزواج مثل EUR/HUF وEUR/PLN. توفر هذه الاستراتيجية وسيلة للتحوط ضد هبوط مفاجئ في العملة إذا تدهورت الأساسيات أكثر.
