قال اقتصاديون في سوسيتيه جنرال إن البنك المركزي الأوروبي يتحرك باتجاه مناقشات حول زيادات مبكرة في أسعار الفائدة “التأمينية” بعد صدمة الطاقة الأخيرة. وأضافوا أن البنك المركزي الأوروبي سيرغب في أدلة على أن تأثيرات الأسعار أكبر من تأثيرات النمو قبل دعم زيادات مبكرة.
وأشاروا إلى أن تسعير السوق يلمّح بالفعل إلى زيادات أبكر في الفائدة وأن مخاطر التضخم لا تزال قائمة. كما أشاروا إلى سيناريوهين سلبيين وقالوا إن ذلك قد يدفع البنك المركزي الأوروبي نحو تحرك مبكر، مرتبطًا بتجربة عام 2022 عندما بدأ البنك المركزي الأوروبي رفع الفائدة متأخرًا بينما كان التضخم عند 8.6%.
الذاكرة المؤسسية تدفع نحو تحرك مبكر
قدّروا أن لدى البنك المركزي الأوروبي نحو 50 نقطة أساس من المساحة لرفع الفائدة قبل أن تصبح السياسة تقييدية بشكل واضح. وسيسمح ذلك برفع “تأميني” بمقدار 25 نقطة أساس في أبريل أو يونيو، يتبعه رفع آخر بعد الصيف.
وقالوا إن مؤشرات مديري المشتريات المقبلة وقراءات التضخم وأسعار الطاقة والأوضاع المالية ستوجّه القرارات لاجتماع 30 أبريل والاجتماعات اللاحقة. وأضافوا أنه إذا تأثر الناتج بشكل طفيف فقط بينما ارتفعت ضغوط الأسعار بشكل حاد، فسيكون من الأسهل تبرير رفع مبكر للفائدة.
الآثار على التداول في أسواق أسعار الفائدة
نعتقد أن ذاكرة عام 2022، عندما وُجّهت انتقادات للبنك بسبب رفع الفائدة متأخرًا في وقت كان التضخم عند 8.6%، تخلق انحيازًا قويًا للتحرك مبكرًا هذه المرة. ويبدو أن البنك المركزي الأوروبي مصمم على تجنّب الظهور بمظهر المتأخر عن المنحنى مرة أخرى، خصوصًا بعد التضخم المستمر الذي شهدناه حتى عام 2025. وتشير هذه الذاكرة المؤسسية إلى تسامح أقل مع الانتظار.
ينبغي لمتداولي المشتقات التفكير في التمركز لاستقبال بنك مركزي أوروبي أكثر تشددًا قبيل الاجتماع القادم. فالأسواق تسعّر الآن احتمالًا أعلى لرفع الفائدة بحلول يونيو، ما يعني أن الخيارات على عقود EURIBOR الآجلة قد تشهد نشاطًا متزايدًا. والمفتاح هو استباق تحرك البنك بشكل وقائي للحفاظ على مصداقيته.
سيكون العامل الحاسم هو صمود الاقتصاد، والذي سيتضح في البيانات القادمة. وأظهرت قراءات مؤشرات مديري المشتريات الأولية الأخيرة مركبًا عند 51.5، ما يشير إلى أن قطاع الخدمات لا يزال صامدًا ويمكنه على الأرجح استيعاب زيادة في الفائدة. وإذا ظلت أرقام الإنتاج مستقرة بينما تتصاعد ضغوط الأسعار، فسيمنح ذلك البنك المركزي الأوروبي الضوء الأخضر للتحرك.
نعتقد أن هناك نحو 50 نقطة أساس من المجال للزيادات قبل أن تصبح السياسة تقييدية. وهذا يفتح الباب أمام رفع بمقدار 25 نقطة أساس في أبريل أو يونيو، مع احتمال أن يتبعه رفع آخر لاحقًا خلال العام. وقد يفكر المتداولون في شراء حماية على معدلات الفائدة في الطرف القصير من منحنى العائد، مثل دفع سعر ثابت في مقايضات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، للتموضع لهذا الاحتمال.
